什麼是衍生物？

衍生品是兩方或多方之間的合同，其價值基於商定的基礎金融資產（如證券）或一組資產（如指數）。常見的基礎工具包括債券、商品、貨幣、利率、市場指數和股票。

瞭解衍生品

衍生品是二級證券，其價值完全基於（衍生）它們所關聯的一級證券的價值——稱爲基礎證券。通常，衍生品被視爲高級投資。

衍生產品有兩類：“鎖定”和“期權”。鎖定產品（例如掉期、期貨或遠期）從一開始就在合同有效期內將各方約束到商定的條款。另一方面，期權產品（例如股票期權）向持有人提供了在期權到期日或之前以特定價格購買或出售標的資產或證券的權利，但沒有義務。雖然衍生品的價值基於資產，但衍生品的所有權並不意味着資產的所有權。期貨合約、遠期合約、期權、掉期和認股權證是常用的衍生工具。

期貨合約

例如，期貨合約是一種衍生品，因爲它的價值受標的資產表現的影響。期貨合約是在未來預定日期以預定價格買賣商品或證券的合約。期貨合約按特定的數量大小和到期日進行標準化。期貨合約可用於商品，如石油和小麥，以及貴金屬，如黃金和白銀。

股票期權

股票或股票期權是一種衍生工具，因爲它的價值是從標的股票的價值“衍生”出來的。期權有多種形式：看漲期權和看跌期權。看漲期權賦予持有人以預設價格（稱爲行使價）並在合同中規定的預定日期（稱爲到期日）之前購買標的股票的權利。看跌期權賦予持有人以合同中規定的預設價格和日期出售股票的權利。期權的前期成本稱爲期權費。

風險回報方程通常被認爲是投資理念的基礎，衍生品可用於降低風險（對沖），也可用於考慮風險與回報水平的投機。例如，交易者可能會試圖通過賣出（或“做空”）相關期貨合約來從指數價格的預期下跌中獲利，例如標準普爾 500 指數。用作對沖的衍生工具允許與標的資產價格相關的風險在合同各方之間轉移。

衍生品交易所和法規

一些衍生品在國家證券交易所交易，並受美國證券交易委員會(SEC) 監管。其他衍生品是場外交易（OTC），涉及各方之間單獨協商的協議。

期貨

大多數衍生品在交易所交易。例如，商品期貨在期貨交易所進行交易，這是一個買賣各種商品的市場。經紀人和商業交易員是交易所的成員，需要在美國國家期貨協會（NFA）和商品期貨交易委員會（CFTC）註冊。

CFTC 監管期貨市場，是一個聯邦機構，負責監管市場，使市場以公平的方式運作。監督可以包括防止欺詐、濫用交易行爲和監管經紀公司。

選項

期權合約在全球最大的期權市場芝加哥期權交易所(CBOE) 進行交易。這些交易所的成員受美國證券交易委員會監管，美國證券交易委員會監控市場以確保它們正常和公平地運作。

場外交易

需要注意的是，法規可能會有所不同，具體取決於產品及其交易所。例如，在貨幣市場中，交易是通過場外交易 (OTC) 完成的，這是經紀人和銀行之間的交易，而不是正式的交易所。兩方，例如公司和銀行，可能會同意在未來以特定匯率將一種貨幣兌換成另一種貨幣。銀行和經紀人受美國證券交易委員會監管。然而，投資者需要意識到場外交易市場的風險，因爲這些交易沒有中央市場，也沒有與通過國家交易所進行的交易相同的監管水平。

兩方衍生品

商品期貨合約是在未來某一日期以預定價格買入或賣出預定數量的商品的合約。商品期貨通常用於對沖或保護投資者和企業免受商品價格的不利變動。

例如，農民和磨坊主使用商品衍生品來提供一定程度的“保險”。農民簽訂合同以鎖定商品的可接受價格，而磨坊主簽訂合同以鎖定商品的保證供應。儘管農民和磨坊主都通過套期保值降低了風險，但他們仍然面臨價格變化的風險。

商品衍生品示例

例如，雖然向農民保證了商品的特定價格，但價格可能會上漲（例如，由於天氣相關事件造成的短缺），農民最終將失去本可以賺取的任何額外收入.同樣，商品的價格可能會下降，磨坊主將不得不爲商品支付比其他方式更多的費用。

例如，假設 2020 年 4 月，農民與磨坊主簽訂期貨合約，在 7 月以每蒲式耳 4.404 美元的價格出售 5,000 蒲式耳小麥。在 2017 年 7 月到期日，小麥市場價格跌至 4.350 美元，但磨坊主不得不以 4.404 美元的合約價格買入，高於當時 4.350 美元的市場價格。磨坊主將支付 22,020 美元（4.404 x 5,000），而不是支付 21,750 美元（4.350 x 5,000），而農民獲得高於市場價的價格。

然而，如果價格上漲至每蒲式耳 5 美元，磨坊的套期保值將允許以 4.404 美元的合同價格購買小麥，而 7 月到期時的現行價格爲 5 美元。另一方面，農民會以低於 5 美元的現行市場價格出售小麥。

衍生品的好處

讓我們用一個虛構的農場的故事來探索幾種衍生品的機制。健康母雞農場的所有者蓋爾擔心最近雞肉價格的波動或由於禽流感的報道而導致雞肉市場的波動。蓋爾想要保護她的企業免受另一個壞消息的影響。因此，她會見了一位與她簽訂期貨合約的投資者。

無論市場價格如何，投資者同意在六個月內準備好屠宰時爲每隻鳥支付 30 美元。如果當時價格高於 30 美元，投資者將獲得收益，因爲他們將能夠以低於市場成本的價格購買鳥類並以更高的價格在市場上出售以獲取利潤。如果價格低於 30 美元，蓋爾將獲得收益，因爲她將能夠以高於當前市場價格的價格出售她的鳥類，或者高於她在公開市場上從鳥類中獲得的價格。

衍生品和對沖

通過簽訂期貨合約，蓋爾免受市場價格變化的影響，因爲她鎖定了每隻鳥 30 美元的價格。如果在瘋牛恐慌中每隻鳥的價格飆升至 50 美元，她可能會失敗，但如果因禽流感爆發的消息而價格跌至 10 美元，她將受到保護。通過期貨合約對沖，蓋爾能夠專注於她的業務並減少她對價格波動的擔憂。

重要的是要記住，當公司對沖時，他們並不是在投機商品的價格。相反，對沖只是各方管理風險的一種方式。每一方的利潤或利潤都包含在他們的價格中，對沖有助於保護這些利潤不被商品價格的市場波動所抵消。無論商品的價格在到期時是否高於或低於期貨合約價格，雙方都通過相互訂立合約來對沖交易中的利潤。

衍生互換

衍生品也可以與利率產品一起使用。利率衍生品最常用於對沖利率風險。當利率變化導致標的資產價格的價值發生變化時，就會發生利率風險。

例如，貸款可以作爲固定利率貸款發放（在貸款期限內利率相同），而其他貸款可以作爲浮動利率貸款發放，這意味着利率會根據市場利率而波動。一些公司可能希望他們的貸款從浮動利率轉爲固定利率。

例如，如果一家公司的利率非常低，他們可能希望將其鎖定以保護他們，以防未來利率上升。其他公司可能擁有與當前市場相比較高的固定利率債務，並希望將固定利率轉換或交換爲當前市場上較低的可變利率。交換可以通過利率互換來完成，在這種互換中，雙方交換他們的付款，以便一方獲得浮動利率，另一方獲得固定利率。

利率互換示例

繼續我們的健康養雞場示例，假設 Gail 已決定是時候將健康養雞場提升到一個新的水平。她已經收購了她附近的所有小農場，並想開設自己的加工廠。她試圖獲得更多融資，但貸方萊尼拒絕了她。

萊尼拒絕融資的原因是蓋爾通過鉅額浮動利率貸款爲她收購其他農場提供資金，萊尼擔心如果利率上升，她將無法償還債務。他告訴蓋爾，只有當她可以將貸款轉換爲固定利率貸款時，他纔會借給她。不幸的是，她的其他貸方拒絕更改她目前的貸款條款，因爲他們希望利率也會增加。

蓋爾遇到了連鎖餐廳的老闆山姆，她很幸運。 Sam 有一筆與 Gail 差不多大小的固定利率貸款，他希望將其轉換爲浮動利率貸款，因爲他希望未來利率會下降。

出於類似的原因，Sam 的貸方不會更改貸款條款。蓋爾和山姆決定交換貸款。他們制定了一項交易，其中蓋爾的付款用於山姆的貸款，而他的付款用於蓋爾的貸款。雖然貸款的名稱沒有改變，但他們的合同允許他們都獲得他們想要的貸款類型。

這筆交易對他們倆來說都有點風險，因爲如果其中一個違約或破產，另一個將被搶回他們的舊貸款，這可能需要支付，而 Gail 或 Sam 可能沒有準備好。但是，它允許他們修改貸款以滿足他們的個人需求。

信用衍生品

信用衍生工具是兩方之間的合同，允許債權人或貸方將違約風險轉移給第三方。合同轉移了借款人可能無法償還貸款的信用風險。但是，貸款仍在貸方的賬簿上，但風險轉移給了另一方。銀行等貸方使用信用衍生工具從其整體貸款組合中消除或降低貸款違約風險，作爲交換，支付稱爲溢價的前期費用。

信用衍生品示例

蓋爾的銀行家萊尼以優惠的利率小馬支付了額外的資本，蓋爾高興地離開了。 Lenny 也很高興，因爲他的錢在那裏得到了回報，但他也有點擔心 Sam 或 Gail 的生意可能會失敗。

更糟糕的是，萊尼的朋友戴爾來找他要錢來創辦自己的電影公司。萊尼知道戴爾有很多抵押品，而且由於電影業的波動性更大，貸款的利率會更高，所以他因爲把所有資金都借給蓋爾而自責。

對 Lenny 來說幸運的是，衍生品提供了另一種解決方案。萊尼將蓋爾的貸款轉變成信用衍生品，並以低於真實價值的價格出售給投機者。雖然 Lenny 沒有看到貸款的全部回報，但他收回了本金並可以再次將其發放給他的朋友 Dale。 Lenny 非常喜歡這個系統，因此他繼續將他的貸款作爲信用衍生品進行分拆，以適度的回報換取較低的違約風險和更多的流動性。

期權合約

多年後，Healthy Hen Farms 成爲一家上市公司(HEN)，是美國最大的家禽生產商。蓋爾和山姆都期待着退休。

多年來，Sam 買了很多 HEN 的股票。事實上，他在這家公司投資了超過 100,000 美元。山姆越來越緊張，因爲他擔心另一次衝擊，也許是另一次禽流感爆發，可能會耗盡他退休金的一大筆錢。山姆開始尋找可以承擔風險的人。萊尼現在是一位非凡的金融家和活躍的作家或期權賣家，同意幫助他。

Lenny 概述了一項交易——稱爲看跌期權——Sam 向 Lenny 支付費用或溢價——以獲得在一年內以每股 25 美元的當前價格出售 Lenny the HEN 股票的權利（但不是義務）。如果股價暴跌，萊尼會保護山姆免於損失退休儲蓄。

健康母雞農場一直保持穩定，直到山姆和蓋爾都把錢拿出來退休。萊尼從這些費用和他作爲金融家蓬勃發展的貿易中獲利。 Lenny 沒問題，因爲他一直在收取費用並且可以應對風險。

結論

這個故事說明了衍生品如何將風險（以及隨之而來的回報）從風險厭惡者轉移到風險尋求者身上。儘管沃倫·巴菲特曾將衍生品稱爲“大規模殺傷性金融武器”，但只要使用得當，衍生品也可以成爲非常有用的工具。與所有其他金融工具一樣，衍生品各有利弊，但它們也具有增強整個金融系統功能的獨特潛力。

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