通常，債券是一種非常簡單的投資工具。它支付利息直至到期，並且有單一、固定的期限。它可預測、簡單且安全。另一方面，可贖回債券可以看作是標準債券令人興奮、略帶危險的表親。

可贖回債券具有“雙重生命”。它們比標準債券更復雜，需要投資者更多關注。在本文中，我們將研究標準債券和可贖回債券之間的差異。然後，我們將探討可贖回債券是否適合您的投資組合。

可贖回債券和雙重生活

可贖回債券有兩個潛在的期限，一個在原始到期日結束，另一個在贖回日結束。

在贖回日，發行人可能會從投資者手中贖回債券。這僅僅意味着發行人通過返還投資者的資金來贖回（或償還）債券。是否發生這種情況取決於利率環境。

以發行票面利率爲 7% 的 30 年期可贖回債券爲例，該債券可在五年後贖回。假設五年後新發行的 30 年期債券的利率爲 5%。在這種情況下，發行人可能會召回債券，因爲債務可以以較低的利率進行再融資。相反，假設利率升至 10%。在這種情況下，發行人不會採取任何行動，因爲與市場利率相比，債券相對便宜。

本質上，可贖回債券是一種標準債券，但內含一個看漲期權。該期權由投資者隱性出售給發行人。它賦予發行人在一定時間點後贖回債券的權利。簡而言之，發行人有權從投資者手中“贖回”債券，因此稱爲可贖回債券。該期權爲債券的期限帶來了不確定性。

可贖回債券補償

爲了補償投資者的這種不確定性，發行人將支付比類似不可贖回債券略高的利率。此外，發行人可能會提供可贖回的債券，贖回價格高於原始票面價值。例如，債券的發行面值爲 1,000 美元，但贖回價格爲 1,050 美元。發行人的成本表現爲總體更高的利息成本，而投資者的收益是總體上更高的利息收入。

儘管發行人的成本較高，投資者的風險也較高，但這些債券對任何一方來說都非常有吸引力。投資者喜歡它們，因爲它們的回報率高於正常水平，至少在債券被贖回之前是如此。相反，可贖回債券對發行人很有吸引力，因爲如果利率下降，它們可以讓發行人在未來降低利息成本。此外，它們在金融市場上發揮着寶貴的作用，爲公司和個人創造了根據利率預期採取行動的機會。

總體而言，可贖回債券對投資者來說還有一個很大的優勢。由於缺乏在整個期限內收到利息支付的保證，可贖回債券的需求較少。因此，發行人必須支付更高的利率來吸引人們投資。通常，當投資者想要以更高的利率購買債券時，他們必須支付債券溢價，這意味着他們支付的費用高於債券的票面價值。然而，對於可贖回債券，投資者可以在不支付債券溢價的情況下獲得更高的利息支付。可贖回債券並不總是會被贖回。其中許多債券最終會支付整個期限的利息，投資者在整個期限內都能享受更高利息的好處。

購買可贖回債券前請三思

在投資可贖回債券之前，投資者必須瞭解這些工具。它們引入了一系列新的風險因素和考慮因素，這些因素和考慮因素超出了標準債券的範圍。瞭解到期收益率 ( YTM ) 和贖回收益率 ( YTC ) 之間的差異是這方面的第一步。

標準債券的報價基於其到期收益率 (YTM)，即債券利息支付和最終資本回報的預期收益率。到期收益率與此類似，但僅考慮債券被贖回時的預期收益率。債券被贖回的風險爲投資者帶來了另一個重大風險：再投資風險。

再投資風險的一個例子

再投資風險雖然簡單易懂，但其影響卻十分深遠。例如，考慮兩家信用度相當的公司發行的 30 年期債券。假設公司 A 發行標準債券，其 YTM 爲 7%，公司 B 發行可贖回債券，其 YTM 爲 7.5%，YTC 爲 8%。從表面上看，公司 B 的可贖回債券似乎更具吸引力，因爲 YTM 和 YTC 更高。

現在，假設利率在五年內下降，這樣 B 公司就可以以 3% 的利率發行標準的 30 年期債券。該公司會怎麼做？它很可能會召回其債券並以較低的利率發行新債券。投資於 B 公司可贖回債券的人現在將被迫以低得多的利率重新投資其資本。

在這個例子中，他們可能最好購買 A 公司的標準債券並持有 30 年。另一方面，如果利率保持不變或增加，投資者最好購買 B 公司可贖回債券。

對利率的不同反應

除了再投資利率風險之外，投資者還必須瞭解可贖回債券的市場價格表現與標準債券不同。通常，您會看到債券價格隨着利率下降而上漲。然而，可贖回債券的情況並非如此。這種現象稱爲價格壓縮，它是可贖回債券表現的一個不可或缺的方面。

由於標準債券的期限是固定的，投資者可以假設利息支付將持續到到期日，並適當地評估這些支付的價值。因此，隨着利率下降，利息支付變得更有價值，債券價格就會上漲。

然而，由於可贖回債券可以被贖回，未來的利息支付是不確定的。利率越低，未來利息支付的可能性就越小，因爲發行人贖回債券的可能性就越大。因此，可贖回債券的價格上漲空間通常有限，這也是從發行人那裏獲得高於正常利率的另一個權衡。

可贖回債券對投資組合來說是一個好的補充嗎？

和任何投資工具一樣，可贖回債券在多元化投資組合中佔有一席之地。然而，投資者必須牢記可贖回債券的獨特性質，並形成適當的預期。

天下沒有免費的午餐，可贖回債券的較高利息是以再投資利率風險和價格升值潛力降低爲代價的。然而，這些風險與利率下降有關。這使得可贖回債券成爲投資者表達對金融市場的戰術觀點和實現最佳資產配置的衆多工具之一。

選擇可贖回債券時押注利率

可贖回債券的有效戰術運用取決於人們對未來利率的看法。請記住，可贖回債券由兩個主要部分組成，即標準債券和嵌入的利率看漲期權。

作爲債券的購買者，您實際上是在押注利率將保持不變或增加。如果發生這種情況，您將在債券的整個期限內受益於高於正常的利率。在這種情況下，發行人永遠沒有機會召回債券並以較低的利率重新發行債務。

相反，如果利率下降，您的債券升值幅度將低於標準債券，甚至可能被贖回。如果發生這種情況，您將在短期內受益於更高的利率。然而，您隨後必須以較低的現行利率重新投資您的資產。

結論

投資的一般經驗法則是，最好儘可能分散資產。可贖回債券是提高固定收益投資組合回報率的工具之一。另一方面，它們會增加風險，並代表着對低利率的押注。這些誘人的短期收益率最終可能會讓投資者在長期內付出代價。

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