什麼是可直接觀察到指令流？
Lyons(1995)，Perraudin和V itale(1996)，Evans和Lyons (2002)以及其他一些研究報告指出，指令單流是先前分散在不同市場參與者那樣的信息的集中體現。對於在某一特定時刻的給足金融證券，指令單流指的是買方發起的交易和賣方發起的交易之差。指令單流有時也稱爲買方壓力或賣方壓力(buying or selling pressures)。如果交易規模可見，指令單流可以用買方發起的累積交易量與賣方發起的累積交易量之差來表示。
如果不能直接觀測到交易規模，指令單流可以用某個時間段內買方發起的交易次數和賣方發起的交易次數的差值來度量。
不論是基於交易規模(trade-size-based)，還是纂於交易次數(number-of-trades-based)來度量指令單流，在實證研究文獻中都有所應用。大多數指令單都轉換成“Clips”，或者包裹成一份份的標準數量，因此，這兩種度量方式差別不大。對指令單進行這種處理最主要的目的是避免引起過度注意，以及避免進行大筆交易時價格過度上漲。Jones, Kaul和Lipson (1994 )實際發現，基於交易次數度量的指令單流比基於交易規模度量的指令單流在預測價格和波動性方面的表現要更好一線。
指令單流在信息發佈後價格水平變動過程中的重要性已經爲實證研究所證明。例如， Love和Payne (2008)調查了宏觀經濟新聞發佈前後外匯交易所指令單流的情況，他們發現，整合到市場價格中的信息至少有一半直接來自於指令單流。
Love和Payne (2008)研究了以下三種貨幣對的指令單流:美元夕歐元(USD/EUR)，英鎊/歐元(GBP/EUR)，以及美元/英鎊(USD/GBP), Love和Payne (2008)所得出的指令單流對各個匯率影響的結果如表11-2所示。他們用每分鐘之內買方發起的交易次數和賣方發起的交易次數的差來度量指令單流。Love和Payne (2008)發現，在歐元區發佈新聞之後，買方發起的交易每超過賣方發起的交易一次，會導致美元/歐元上漲0.00626，即0.626%。
表11-2 買方發起的交易超出賣方發起的交易一次引起的一分鐘收益率變化平均值