什麼是非競爭性投標？

非競爭性投標是由非機構投資者提出的購買美國國債的要約。這些較小的投資者不參加證券的正式拍賣，而是接受其他參與者設定的市場價格。相比之下，競爭性投標是由大型機構買家通過荷蘭式拍賣過程共同設定國債價格的投標。

非競爭性投標如何運作

美國財政部每年出售數万億美元的證券。這些證券的購買者包括大型組織，如一級交易商銀行和外國政府，以及個人散戶投資者。財政部不是直接與所有這些買家談判，而是與某些大買家定期舉行拍賣，然後使用這些拍賣設定的價格向較小的投資者出售證券。

2019 年，財政部舉行了 322 次拍賣，通過這些拍賣發行了近 12 萬億美元的證券。在這些拍賣中，大型機構買家對他們希望購買的美國國債的價格和數量進行投標。財政部希望為其債務支付盡可能低的利息，首先接受收益率最低的投標，然後逐漸接受更昂貴的報價，直到籌集到所需的資金數量。通過這種競爭性投標過程，財政部確定其證券的公平市場價值，然後以該市場價格向非機構買家出售額外證券。

通過非競爭性投標購買國債有幾個優勢。使用非競爭性投標可以讓小投資者購買證券而無需支付昂貴的經紀費，例如通過使用政府運營的財政部直接平台。使用非競爭性投標還可以向投資者保證，他們將獲得公平的投資價格，因為他們獲得的價格是由大型機構買家的實際交易活動決定的。使用非競爭性投標進行投資的要求也相對溫和，最低報價僅為 10,000 美元，最高為 500,000 美元。

非競爭性投標示例

使用荷蘭式拍賣程序，財政部將首先以非常低的收益率提供證券（它懷疑收益率太低而無法吸引拍賣參與者的任何出價）。然後，他們將逐漸提高所提供的收益率，直到它開始吸引要約，並將繼續這樣做，直到投標總數足以吸收財政部希望出售的所有證券。

此拍賣過程的參與者將是機構買家，他們的報價將被視為競爭性投標。一旦財政部收到所需數量的投標，所有提交中標的拍賣參與者都將能夠以與最後一次中標相關的更高收益率購買其證券。

例如，如果一個中標的投資者願意以僅 0.10% 的收益率購買證券，而最後一個發出中標的投資者提出以 0.30% 的收益率購買，那麼所有中標的投資者出價將獲得 0.30% 的較高收益率，即使他們最初願意接受較低的收益率。最終收益率 0.30% 將適用於非機構投資者提供的任何非競爭性投標。以這種方式，機構買家的競爭性投標過程確定了使用非競爭性投標的較小買家收到的價格。

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