在牛市最初的發展階段，由於股指預先反映最惡劣的利空消息可能已經過去，所以股市對於未來的信心開始逐漸復甦,由於“聰明資金”已經悄然入市，所以出現牛市第一期的順向次級運動。但是，由於這種上升趨勢並沒有得到大衆參與者的認可，所以見到有相對的高價大衆參與者還是繼續賣出股票，這就出現了牛市第一期中的逆向次級運動。
在牛市第二期，由於股市對經濟景氣的認可已經比較明顯了，所以牛市的形成得到了大衆投資者的認可，於是產生了投機的心理，紛紛買進股票，因此形成牛市第二期的順向次級運動。隨後，由於精明的投資家已經產生了可觀的贏利，所以會賣出部分贏利豐厚的股票，因此出現了牛市第二期的逆向次級運動。
圖1三個時期劃分示意圖
當大衆參與者見到股市出現低價時，認爲好機會來了，於是紛紛大舉入市，這樣就形成了牛市第三期的順向次級運動。不過，由於牛市第三期的順向次級運動的股價上漲的程度通常會與真實價值脫節，所以牛市處於最後的瘋狂階段也就是熊市最初的孕育階段。
必須強調的是，隨着牛市進入最後的瘋狂階段，熊市最初的孕育階段也開始了。由於此時的大衆參與者已經處於滿倉而沒有資金，所以購買股票的動機逐漸消失。同時，由於精明的投資家對於過高的股價已經感到了風險，所以大舉拋售，並引發大衆參與者的拋售，於是熊市第一期的順向次級運動就形成了。此時，由於相當部分的大衆參與者還沒有意識到熊市已經來臨，還認爲這是牛市中的回調，並且是投資的好機會，所以又開始買進，於是就形成了熊市第一期的逆向次級運動。
然而，此時牛市已去，並進入到了熊市第二期，經濟活動與企業獲利明顯下降，此刻，由於大衆參與者開始清醒過來，所以紛紛大舉拋售手中的股票，於是形成了熊市第二期的順向次級運動。此時，由於股價已經跌去很大部分，所以手中早就沒有股票的精明投資家開始嘗試性地買進一些股票，於是形成了熊市第二期的逆向次級運動。
由於股市依然處於熊市中，也可能是因爲消息面非常惡劣，或是因爲保證金催付通知，所以出現大衆參與者的斬倉賣壓。最後，當大衆參與者不再考慮股票的內在價值而拋售股票時，熊市行情便發展到底點，這代表熊市第三期的順向次級運動即將結束.此時，牛市最初的孕育階段也就開始了。
因此，當牛市走到盡頭之時，如果不懂得把握牛市到頂，並在頂部退市，而等到下跌之時纔去拋股票，將會令參與者遭受重大損失。表1是對牛市三個時期的三類市場參與者的行動比較，我們可以從中瞭解不同時期的市場人氣。
表2牛市三個時期三類參與者的比較
當熊市走到盡頭之時，如果不懂得把握熊市到底，並在低位入市，而等到高位之時纔去追買股票，也會令參與者錯失入市良機。表3列出了大衆參與者、專業機構、聰明資金在三個時期中的各自表現。
表3熊市三個時期三類參與者的比較
同時，我們要以辯證的觀點看市場。股市在最瘋狂的牛市第三期，表面上看是人人都能賺錢的最安全的地方。但實際上也是風險最大的地方;而在熊市第三期，幾乎是人人都在賠錢的最危險的地方，但也是入市最安全的地方。