什么是回购协议？

回购协议（repo）是政府证券交易商短期借款的一种形式。在回购的情况下，交易商通常在隔夜向投资者出售政府证券，并在第二天以略高的价格买回。价格的微小差异就是隐性隔夜利率。回购通常用于筹集短期资金。它们也是央行公开市场操作的常用工具。

对于卖出证券并同意日后回购的一方，为回购；对于交易的另一方而言，买入证券并同意在未来卖出，属于逆回购协议。

了解回购协议

回购协议通常被认为是安全的投资，因为有问题的证券起到抵押品的作用，这就是为什么大多数协议都涉及美国国债的原因。回购协议被归类为货币市场工具，实际上是一种短期的、有抵押品支持的、有息贷款。买方充当短期贷款人，而卖方充当短期借款人。出售的证券是抵押品。因此，双方的目标，有保障的资金和流动性，都得到了满足。

回购协议可以在多方之间进行。美联储签订回购协议以规范货币供应量和银行准备金。个人通常使用这些协议为购买债务证券或其他投资提供资金。回购协议是严格意义上的短期投资，其到期期限称为“利率”、“期限”或“期限”。

尽管与抵押贷款有相似之处，但回购是实际购买。但是，由于买方仅拥有证券的临时所有权，因此这些协议通常被视为出于税收和会计目的的贷款。在破产的情况下，在大多数情况下，回购投资者可以出售他们的抵押品。这是回购和抵押贷款之间的另一个区别；在大多数抵押贷款的情况下，破产投资者将被自动中止。

期限与公开回购协议

期限和公开回购之间的主要区别在于出售和回购证券之间的时间。

具有指定到期日（通常为下一天或下周）的回购是定期回购协议。交易商向交易对手出售证券，并约定他将在特定日期以更高的价格回购。在本协议中，交易对手在交易期限内获得证券的使用权，并将获得以初始销售价格与回购价格之间的差额表示的利息。利率固定，交易商到期支付利息。当各方知道他们需要多长时间时，回购期限用于投资现金或融资资产。

公开回购协议（也称为按需回购）的工作方式与定期回购相同，只是交易商和交易对手同意交易而不设置到期日。相反，任何一方都可以通过在约定的每日截止日期之前通知另一方来终止交易。如果未终止开放式回购，它会每天自动滚动。利息按月支付，利率通过双方协议定期重新定价。公开回购的利率通常接近联邦基金利率。当各方不知道他们需要多长时间时，开放式回购用于投资现金或融资资产。但几乎所有公开协议都会在一两年内完成。

男高音的意义

期限较长的回购通常被认为风险较高。在较长的期限内，更多的因素会影响回购方的信用，利率波动更有可能对回购资产的价值产生影响。

这类似于影响债券利率的因素。在正常的信贷市场条件下，期限较长的债券会产生更高的利息。长期债券购买是对债券存续期内利率不会大幅上升的押注。在更长的时间内，更有可能发生尾部事件，将利率推高至预测范围之上。如果有一段高通胀时期，则在该时期之前支付的债券利息实际价值会降低。

同样的原则也适用于回购。回购期限越长，回购前抵押证券价值波动的可能性越大，业务活动将影响回购方履约能力。事实上，交易对手信用风险是回购交易的主要风险。与任何贷款一样，债权人承担债务人无法偿还本金的风险。回购起到抵押债务的作用，从而降低了总风险。而且由于回购价格超过了抵押品的价值，这些协议对买卖双方仍然是互惠互利的。

回购协议的类型

回购协议主要分为三种类型。

• 最常见的类型是第三方回购（也称为三方回购）。在这种安排下，清算代理人或银行在买卖双方之间进行交易，并保护双方的利益。它持有证券并确保卖方在协议开始时收到现金，买方为卖方的利益转移资金并在到期时交付证券。美国主要的三方回购清算银行是摩根大通和纽约梅隆银行。除了保管交易中涉及的证券外，这些清算代理人还对证券进行估值并确保应用指定的保证金。
• 在专门的交割回购协议中，交易需要在协议开始时和到期时提供债券担保。这种类型的协议并不常见。
• 在托管回购中，卖方收到出售证券的现金，但将其保存在买方的托管账户中。这种类型的协议更不常见，因为存在卖方可能资不抵债的风险，而借款人可能无法获得抵押品。

近腿和远腿

与金融界的许多其他领域一样，回购协议涉及的术语在其他地方并不常见。回购空间中最常见的术语之一是“腿”。有不同类型的腿：例如，最初出售证券的回购协议交易部分有时称为“开始腿”，而随后的回购称为“收盘腿”。这些术语有时也分别交换为“近腿”和“远腿”。在回购交易的近端，证券被出售。在远端，它被回购。

回购利率的意义

当政府中央银行从私人银行回购证券时，它们会以折扣率（称为回购利率）进行。与最优惠利率一样，回购利率由中央银行设定。回购利率系统允许政府通过增加或减少可用资金来控制经济体内的货币供应。回购利率的下降鼓励银行将证券卖回给政府以换取现金。这增加了整体经济可用的货币供应量。相反，通过提高回购利率，中央银行可以通过阻止银行转售这些证券来有效地减少货币供应量。

为了确定回购协议的真实成本和收益，有兴趣参与交易的买方或卖方必须考虑三种不同的计算：

1) 初始证券销售中支付的现金

2) 回购证券支付的现金

3) 隐含利率

在初始证券出售中支付的现金和在回购中支付的现金将取决于回购中涉及的证券的价值和类型。例如，在债券的情况下，这两个值都需要考虑债券的净价格和应计利息的价值。

任何回购协议中的一个关键计算是隐含利率。如果利率不利，回购协议可能不是获得短期现金的最有效方式。可用于计算实际利率的公式如下：

利率 = [(未来值/现值) – 1] x 年/连续腿之间的天数

计算出实际利率后，将利率与其他类型资金的利率进行比较将揭示回购协议是否划算。一般来说，作为一种有担保的借贷形式，回购协议提供的条款比货币市场现金借贷协议更好。从逆回购参与者的角度来看，该协议还可以从超额现金储备中产生额外收入。

回购风险

回购协议通常被视为降低信用风险的工具。回购的最大风险是卖方可能无法通过不回购其在到期日出售的证券来维持其协议的结束。在这些情况下，证券的买方随后可以清算证券，以试图收回其最初支付的现金。然而，为什么这会构成固有风险，因为证券的价值可能自首次出售以来已经下降，因此买方可能别无选择，只能持有其从未打算长期持有的证券或者亏本卖掉。另一方面，借款人在本次交易中也存在风险；如果证券的价值超过约定的条件，债权人不得将证券卖回。

回购协议空间中内置了一些机制来帮助降低这种风险。例如，许多回购是超额抵押的。在许多情况下，如果抵押品的价值下降，追加保证金可以生效，要求借款人修改所提供的证券。在证券价值可能上升且债权人可能不会将其卖回给借款人的情况下，可以利用抵押不足来降低风险。

一般来说，回购协议的信用风险取决于许多因素，包括交易条款、证券的流动性、所涉及的交易对手的具体情况等等。

金融危机和回购市场

在 2008 年金融危机之后，投资者将注意力集中在一种称为 repo 105 的特定类型的回购上。有人猜测这些回购在雷曼兄弟试图掩盖其导致危机的财务状况下滑的努力中发挥了作用。在危机之后的几年里，美国和国外的回购市场显着收缩。然而，近年来它已经恢复并继续增长。

危机揭示了回购市场的总体问题。自那时以来，美联储已介入分析和减轻系统性风险。美联储至少确定了三个关注领域：

1）三方回购市场对清算行提供的日内授信的依赖

2）当交易商违约时，缺乏有效的计划来帮助清算抵押品

3) 缺乏可行的风险管理实践

从 2008 年底开始，美联储和其他监管机构制定了新规则来解决这些问题和其他问题。这些法规的影响之一是增加了银行维持其最安全资产（如国债）的压力。他们被激励不通过回购协议将其借出。据彭博社报道，这些法规的影响是巨大的：截至 2008 年底，以这种方式借出的全球证券的估计价值接近 4 万亿美元。不过，从那时起，这个数字一直徘徊在接近 2 万亿美元的水平。此外，美联储越来越多地签订回购（或逆回购）协议，作为抵消银行准备金暂时波动的一种手段。

尽管如此，尽管过去十年监管发生了变化，回购空间仍然存在系统性风险。美联储继续担心一家大型回购交易商的违约可能会引发货币基金的抛售，进而可能对大盘产生负面影响。回购空间的未来可能涉及限制这些交易者行为的持续监管，甚至最终可能涉及向中央票据交换所系统的转变。不过，就目前而言，回购协议仍然是促进短期借款的重要手段。

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