什么是或有可转换债券 (CoCos)？
或有可转换债券 (CoCos) 是主要由欧洲金融机构发行的债务工具。或有可转换债券的运作方式类似于传统可转换债券。他们有一个特定的执行价格，一旦被违反，可以将债券转换为股票或股票。 CoCos 的主要投资者是欧洲和亚洲的个人投资者和私人银行。
CoCos是在欧洲投资中流行的高收益、高风险产品。这些投资的另一个名称是增强型资本票据 (ECN)。混合债务证券带有专门的期权，可以帮助发行金融机构吸收资本损失。
在银行业，如果出现特定的资本条件，它们的使用允许银行将其债务转换为股票，从而有助于支撑银行的资产负债表。创建或有可转换债券是为了帮助资本不足的银行并防止另一场金融危机，如 2007-2008 年全球金融危机。
美国银行业尚未引入 CoCos 的使用。相反，美国银行发行优先股。
摘要
- 或有可转换债券 (CoCos) 具有执行价格，其中债券转换为股票。
- 或有可转换债券在银行业用于支撑银行的一级资产负债表。
- 陷入财务困境的银行不必偿还债券、支付利息或将债券转换为股票。
- 投资者收到的利息通常远高于传统债券。
了解或有可转换债券
银行发行的或有可转换债券与普通或普通可转换债券发行之间存在显着差异。可转债具有类似债券的特性，支付固定利率，在标的业务违约或不偿付债务的情况下具有优先权。这些债务证券还允许债券持有人以特定的行使价将所持债务转换为普通股，从而使他们的股价升值。行使价是特定的股票价格水平，需要触发转换才能发生。投资者可以从可转换债券中受益，因为当公司股价升值时，债券可以转换为股票。可转换的特点让投资者既可以享受债券的固定利率带来的好处，也可以享受股价上涨带来的资本增值潜力。
或有可转换债券通过修改转换条款扩展了可转换债券的概念。与其他债务证券一样，投资者在债券有效期内定期收到固定利息付款。与可转换债券一样，这些由银行发行的次级债务包含特定的触发因素，详细说明了将所持债务转换为普通股的过程。触发可以有多种形式，包括机构标的股票达到指定水平、银行满足监管资本要求的要求，或者管理或监督机构的要求。
CoCos简介
或有可转换债券在投资领域变得流行，以帮助金融机构满足巴塞尔协议 III 的资本要求。巴塞尔协议 III是一项监管协议，概述了银行业的一套最低标准。目标是改善关键金融部门的监管、风险管理和监管框架。
作为标准的一部分，银行必须保持足够的资本或资金来抵御金融危机并吸收贷款和投资的意外损失。巴塞尔协议 III 框架通过限制银行在其各种资本层级和结构中可能包含的资本种类来收紧资本要求。
一种银行资本是一级资本——可用于抵消机构资产负债表上坏账的最高评级资本。一级资本包括留存收益——利润的累积账户——以及普通股。银行向投资者发行股票，为其运营筹集资金并抵消坏账损失。
或有可转换债券作为额外的一级资本，使欧洲银行能够满足巴塞尔协议 III 的要求。这些可转换债务工具使银行能够吸收承销不良贷款或其他金融业压力的损失。
银行和或有可转换债券
银行使用或有可转换债券不同于公司使用可转换债券。银行有自己的一套参数来保证债券转换为股票。 CoCos的触发事件可以是银行的一级资本价值、监管机构的判断或银行的标的股票的价值。此外，单个 CoCo 可能有多个触发因素。
银行通过 CoCo 债券吸收财务损失。当银行的资本比率低于监管标准时，CoCos 的投资者不会仅仅根据股价升值将债券转换为普通股，而是同意以股权换取债务的定期收入。但是，股价可能不会上涨而是下跌。如果银行遇到财务困难并需要资金，这会反映在其股票价值上。因此，CoCo 可能导致投资者在股票价格下跌时将其债券转换为股票，从而使投资者面临损失风险。
或有可转换债券对银行的好处
或有可转换债券是全球市场资本不足银行的理想产品，因为它们带有嵌入式期权，允许银行同时满足资本要求和限制资本分配。
发行银行通过从债券发行中筹集资金从 CoCo 中受益。但是，如果该银行承销了许多不良贷款，则可能会低于其巴塞尔一级资本要求。在这种情况下，CoCo 规定银行不必定期支付利息，甚至可以减记全部债务以满足一级要求。
当银行将 CoCo 转换为股票时，它可能会将债务价值从其资产负债表的负债方转移。这种簿记变更允许银行承销额外的贷款。
当本金必须归还给投资者时，债务没有结束日期。如果银行陷入财务困境，它可以推迟支付利息，强制转换为股权，或者在危急情况下将债务减记为零。
投资者的利益和风险
由于在安全、低收益产品的世界中高收益，或有可转换债券越来越受欢迎。这种增长为发行它们的银行带来了更多的稳定性和资本流入。许多投资者买入是希望银行有一天会通过回购来赎回债务，在他们这样做之前，他们将把高回报和高于平均水平的风险一起收入囊中。
投资者以银行设定的兑换率获得普通股。金融机构可以将股票转换价格定义为与发行债务时相同的价值、转换时的市场价格或任何其他所需的价格水平。股份转换的一个缺点是股价会被稀释，进一步降低每股收益比率。
此外，不能保证 CoCo 将永远转换为股权或完全赎回，这意味着投资者可能会持有 CoCo 多年。允许银行发行 CoCo 的监管机构希望他们的银行资本充足，因此可能会使投资者很难出售或平仓 CoCo 头寸。如果监管机构不允许出售，投资者可能难以出售其在 CoCos 的头寸。
优点
欧洲银行可以通过发行 CoCo 债券来筹集一级资本。
如有必要，银行可以推迟支付利息或将债务减记为零。
投资者定期收到高于大多数其他债券的高收益利息。
如果 CoCo 是由更高的股价触发的，投资者将获得股票升值。
缺点
如果债券转换为股票，投资者承担风险并且几乎无法控制。
银行发行的 CoCos 转换为股票可能会导致投资者在股价下跌时收到股票。
如果监管机构不允许出售，投资者可能难以出售其在 CoCos 的头寸。
发行 CoCos 的银行和公司必须支付比传统债券更高的利率。
或有敞篷车的真实示例
例如，假设德意志银行发行了或有可转换债券，其触发设置为核心一级资本，而不是行使价。如果一级资本低于 5%，可转换债券自动转换为股权，银行通过将债券从资产负债表中剔除来提高资本比率。
投资者拥有面值为 1,000 美元的 CoCo，每年支付 8% 的利息——债券持有人每年获得 80 美元。当银行报告广泛的贷款损失时，该股票的交易价格为每股 100 美元。该银行的一级资本低于 5% 的水平，这会触发 CoCos 转换为股票。
假设转换比率允许投资者在 CoCo 的 1,000 美元投资中获得 25 股银行股票。然而，在过去的几周里，该股已从 100 美元稳步下跌至 40 美元。这 25 股股票价值 1,000 美元，每股 40 美元，但投资者决定持有该股票，第二天，价格跌至每股 30 美元。这 25 股现在价值 750 美元，投资者损失了 25%。
重要的是，持有 CoCo 债券的投资者权衡如果债券被转换，他们可能需要迅速采取行动的风险。否则，他们可能会遭受重大损失。如前所述，当 CoCo 触发发生时，可能不是购买股票的理想时机。