是時候重新審視最古老、最保守的股票估值方法之一了：股息貼現模型 (DDM)。
這是任何金融入門課程中教授的金融理論的基本應用之一。這個理論很容易掌握。如果該價格超過其估計的當前和未來股息的淨現值，則該股票是物有所值的。
但該模型需要對公司的股息支付和增長模式，甚至未來利率方向進行大量假設。在尋找可摺疊到方程中的合理數字時會出現複雜性。
重點
- 股息貼現模型允許投資者根據對當前和未來股息回報的現金金額的估計來確定股票的合理價格。
- DDM 是估計股票內在價值的一種方法。
- 它對投資者決定購買和長期持有哪些支付股息的股票最有用。
- 它對評估高增長股票沒有用處。它們不支付股息，主要是因爲它們的價格增長潛力而被購買。
瞭解股息貼現模型
以下是 DDM 的基本假設：一隻股票的最終價值不超過它將爲投資者提供當前和未來股息的價值。
一般來說，任何股票都可以被認爲值得公司預期產生的所有未來現金流量，並按適當的風險調整率貼現。
根據 DDM 理論，股利是在適當考慮貨幣時間價值和折現後返還給股東的現金流量。
因此，要使用 DDM 評估股票，您必須計算您認爲股票將在未來幾年產生的股息支付的總價值。
預測問題
股利貼現模型的支持者說，只有考慮未來的現金股利才能爲您提供對公司內在價值的可靠估計。出於任何其他原因購買股票——例如，今天支付公司收益的 20 倍，因爲明天有人將支付 30 倍——僅僅是投機，而不是投資。
事實上，股息貼現模型需要大量的投機，因爲它涉及試圖預測未來的股息。即使你將它應用於穩定、可靠、派息的公司，你仍然會對它們的未來表現做出大量假設。
“垃圾進垃圾出”
該模型受軟件代碼編寫者的公理“垃圾進，垃圾出”的約束，這意味着模型僅與它所基於的假設一樣好。此外，產生估值的輸入總是在變化並且容易出錯。
DDM 做出的第一個重要假設是股息是穩定的，或者無限期地以恆定的速度增長。即使是穩定、可靠的公用事業股，也很難準確預測明年的股息支付情況，更不用說十幾年後了。
多階段股息貼現模型
在現實生活中，大多數公司的業績因季度和年度而異，這取決於許多不可預測的因素。公司支付的股息將根據其利潤而有所不同。
爲了解決股息不穩定帶來的問題，多階段模型假設公司將經歷不同的增長階段，從而使 DDM 更接近現實。股票分析師建立複雜的預測模型，以反映不同增長的多個階段，以更好地反映真實前景。例如，多階段 DDM 可能預測公司的股息將在 7 年內以 5% 的速度增長，在接下來的三年內以 3% 的速度增長，然後以 2% 的速度永久增長。
然而，這種方法給模型帶來了更多的假設。它並不假設股息會以恆定的速度增長，但它必須猜測股息會隨着時間的推移何時以及多少變化。
投資者使用多種假設之一構建 DDM。這些可能包括零股息增長、穩定股息增長或可變股息增長的假設。
應該期待什麼？
DDM 的另一個難點在於，沒有人可以確切地知道適當的預期使用回報率。簡單地使用長期利率並不總是明智的，因爲它的適當性可能會改變。
成長存量問題
沒有任何 DDM 模型，無論多麼複雜，都能夠解決預測高增長股票未來現金流的問題。大多數成長型股票不派息。相反，他們將收益再投資於公司，希望通過更高的股價爲股東提供回報。
如果公司的股息增長率超過預期回報率，你就無法計算出一個值，因爲你在公式中得到了一個負分母。股票沒有負值。假設一家公司的股息增長率爲 20%，而預期回報率僅爲 5%：在分母 (rg) 中，您將有 -15% (5% - 20%)。
事實上，即使增長率不超過預期回報率，不派息的成長股也更難用這個模型估值。如果你希望用股息貼現模型對成長型股票進行估值，你的估值將僅基於對公司未來利潤和股息政策決策的猜測。
以微軟爲例，它幾十年來都沒有分紅。該模型可能表明該公司在那些年裏一文不值，這是荒謬的。
請記住，只有大約三分之一的上市公司支付股息。此外，即使是提供派息的公司，分配給股東的收益也越來越少。
問題和答案
如何在 Microsoft Excel 中爲股票創建股息折扣模型？
只需將五個數字插入 Microsoft Excel 電子表格即可創建簡單的 DDM ：
- 在單元格 A2 中輸入“股票價格”
- 在單元格 A3 中輸入“當前股息”。
- 在單元格 A4 中輸入“一年的預期股息”。
- 在單元格 A5 中輸入“恆定增長率”。
- 在單元格 B6 中輸入所需的回報率，在單元格 A6 中輸入“所需的回報率”。
股息貼現模型有缺陷嗎？
股息貼現模型可能對希望識別可能以股息形式向股東返還利潤的股票的投資者最有用，以證明購買和持有股票的價格是合理的。
對於那些購買股票以期通過炒股獲利的投機者來說，這毫無意義。
在任何情況下，股息貼現模型都是評估股票當前價格的有用方法。股票是被低估還是被高估？要找出答案，請估計它在未來可能會返還給其所有者的金額。
股息貼現模型低於銷售價格是什麼意思？
如果 DDM 值低於股票的當前售價，則股票似乎被高估了。如果 DDM 值高於股票的當前價格，則它似乎被低估了。
歸納總結
股息貼現模型並不是估值的全部和最終目的。話雖如此，瞭解它的運作方式會鼓勵人們思考股票的真正價值。
它迫使投資者評估關於增長和未來前景的不同假設。如果不出意外，DDM 證明了公司值得其貼現未來現金流總和的基本原則。股息是否是現金流量的正確衡量標準是另一個問題。
挑戰在於使模型儘可能適用於現實，這意味着使用最可靠的假設。