1987 年 10 月 19 日星期一被稱為黑色星期一。那天，紐約、倫敦、香港、柏林、東京以及幾乎任何其他有交易所的城市的股票經紀人都以越來越恐懼的心情盯著他們展示的數字。金融支柱已經崩潰，壓力導致世界市場暴跌。

程序交易和投資組合保險

在美國的那一天，由於標準普爾 500 指數和道瓊斯工業指數的跌幅均超過 20%，賣出訂單堆積如山。一直在談論美國進入熊市週期——多頭自 1982 年以來一直在運行——但市場對當時的新任美聯儲主席艾倫格林斯潘幾乎沒有發出任何警告。

格林斯潘急忙削減利率，並呼籲銀行向系統注入流動性。由於與其他G7國家在美元價值問題上的國際爭端，他曾預計美元價值會下跌，但周一看似全球金融危機卻出人意料。

交易所也忙於鎖定程序交易訂單。使用計算機系統進行大規模交易策略的想法對華爾街來說仍然相對較新，並且能夠在崩盤期間下達數千個訂單的系統的後果從未得到過測試。

一種似乎是加劇黑色星期一崩盤的自動交易策略是投資組合保險。該策略旨在通過賣空股指期貨來對沖股票投資組合的市場風險。這項技術由 Mark Rubinstein 和 Hayne Leland 在 1976 年開發，旨在限制投資組合在股票價格下跌時可能遭受的損失，而該投資組合的經理不必拋售這些股票。

隨著某些損失目標的實現，這些計算機程序自動開始清算股票，從而推低價格。令交易所感到沮喪的是，程序交易導致了多米諾骨牌效應，因為下跌的市場觸發了更多的止損訂單。瘋狂的拋售又激活了一輪止損訂單，將市場拖入螺旋式下跌。由於相同的程序也自動關閉了所有購買，因此幾乎同時在整個股票市場中競標消失了。

雖然程序交易解釋了崩盤的一些特徵性陡峭性（以及前一次繁榮期間價格的過度上漲），但崩盤時的絕大多數交易仍然通過緩慢的過程執行，通常需要多次電話和人與人之間的互動。

崩盤前的不祥徵兆

有一些過度的警告信號，類似於之前的拐點的過度。經濟增長放緩，通脹抬頭。強勢美元對美國出口造成壓力。股市和經濟在牛市中首次出現分化，因此估值攀升至過高水平，整體市場的市盈率攀升至 20 以上。未來收益預期呈下降趨勢，但股票不受影響。

根據 1985 年的廣場協議，美聯儲與 G-5 國家（法國、德國、英國和日本）的中央銀行同意在國際貨幣市場上貶值美元，以控制美國不斷增加的貿易逆差.到 1987 年初，這一目標已經實現：美國進出口之間的差距已經縮小，這有助於美國出口商，並促成了 1980 年代中期美國股市的繁榮。

在 1987 年 10 月之前的五年中，道瓊斯工業平均指數的價值增長了兩倍多，創造了過高的估值水平和高估的股票市場。廣場協議於 1987 年 2 月被盧浮宮協議取代。根據盧浮宮協議，五國集團同意圍繞這一新的貿易平衡穩定匯率。

在美國，美聯儲根據新的盧浮宮協議收緊了貨幣政策，以阻止美元在 1987 年第二和第三季度導致崩盤的下行壓力。由於這種緊縮的貨幣政策，美國貨幣供應量的增長在 1 月至 9 月期間下降了一半以上，利率上升，到 1987 年第三季度末股票價格開始下跌。

市場參與者意識到了這些問題，但另一項創新導致許多人對警告信號不屑一顧。投資組合保險給機構和券商一種虛假的信心。華爾街普遍認為，如果市場崩盤，它將防止資本大量流失。這最終助長了過度的冒險行為，只有在那個決定性的星期一之前的幾天股市開始走弱時，這種情況才變得明顯。即使是對市場上漲持懷疑態度的投資組合經理也不敢被排除在持續的漲勢之外。

由於交易所停擺以及美聯儲采取了一些巧妙的、可能是隱晦的舉措，程序交易員對這場崩盤負有很大責任，這場崩盤在第二天就停止了。同樣神秘的是，市場回升至剛剛暴跌的高點。許多因市場優勢而感到安慰並轉向機械交易的投資者被崩盤嚴重震撼。

綜述

儘管程序交易對崩盤的嚴重程度有很大影響（具有諷刺意味的是，為了保護每一個投資組合免受風險，它成為最大的單一市場風險來源） ，但確切的催化劑仍然未知，甚至可能永遠不可知。由於國際貨幣和市場之間的複雜互動，很可能會出現問題。崩盤後，交易所實施了熔斷規則和其他預防措施，以減緩違規行為的影響，希望市場未來有更多時間來糾正類似問題。

雖然我們現在知道黑色星期一的原因，但類似的事情仍然可能再次發生。自 1987 年以來，市場已經建立了許多保護機制來防止恐慌性拋售，例如交易限制和熔斷機制。然而，由超級計算機驅動的高頻交易 (HFT) 算法在幾毫秒內移動了大量交易量，這增加了波動性。

2010 年的閃電崩盤是高頻交易出錯的結果，導致股市在幾分鐘內下跌 7%。這導致設置了更緊的價格區間，但自 2010 年以來，股市經歷了幾次波動。技術和在線交易的興起給市場帶來了更多風險。

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