1987 年 10 月 19 日星期一被称为黑色星期一。那天，纽约、伦敦、香港、柏林、东京以及几乎任何其他有交易所的城市的股票经纪人都以越来越恐惧的心情盯着他们展示的数字。金融支柱已经崩溃，压力导致世界市场暴跌。

进程交易和投资组合保险

在美国的那一天，由于标准普尔 500 指数和道琼斯工业指数的跌幅均超过 20%，卖出订单堆积如山。一直在谈论美国进入熊市周期——多头自 1982 年以来一直在运行——但市场对当时的新任美联储主席艾伦格林斯潘几乎没有发出任何警告。

格林斯潘急忙削减利率，并呼吁银行向系统注入流动性。由于与其他G7国家在美元价值问题上的国际争端，他曾预计美元价值会下跌，但周一看似全球金融危机却出人意料。

交易所也忙于锁定进程交易订单。使用计算机系统进行大规模交易策略的想法对华尔街来说仍然相对较新，并且能够在崩盘期间下达数千个订单的系统的后果从未得到过测试。

一种似乎是加剧黑色星期一崩盘的自动交易策略是投资组合保险。该策略旨在通过卖空股指期货来对冲股票投资组合的市场风险。这项技术由 Mark Rubinstein 和 Hayne Leland 在 1976 年开发，旨在限制投资组合在股票价格下跌时可能遭受的损失，而该投资组合的经理不必抛售这些股票。

随着某些损失目标的实现，这些计算机进程自动开始清算股票，从而推低价格。令交易所感到沮丧的是，进程交易导致了多米诺骨牌效应，因为下跌的市场触发了更多的止损订单。疯狂的抛售又激活了一轮止损订单，将市场拖入螺旋式下跌。由于相同的进程也自动关闭了所有购买，因此几乎同时在整个股票市场中竞标消失了。

虽然进程交易解释了崩盘的一些特征性陡峭性（以及前一次繁荣期间价格的过度上涨），但崩盘时的绝大多数交易仍然通过缓慢的过程运行，通常需要多次电话和人与人之间的交互。

崩盘前的不祥征兆

有一些过度的警告信号，类似于之前的拐点的过度。经济增长放缓，通胀擡头。强势美元对美国出口造成压力。股市和经济在牛市中首次出现分化，因此估值攀升至过高水平，整体市场的市盈率攀升至 20 以上。未来收益预期呈下降趋势，但股票不受影响。

根据 1985 年的广场协议，美联储与 G-5 国家（法国、德国、英国和日本）的中央银行同意在国际货币市场上贬值美元，以控制美国不断增加的贸易逆差.到 1987 年初，这一目标已经实现：美国进出口之间的差距已经缩小，这有助于美国出口商，并促成了 1980 年代中期美国股市的繁荣。

在 1987 年 10 月之前的五年中，道琼斯工业平均指数的价值增长了两倍多，创造了过高的估值水平和高估的股票市场。广场协议于 1987 年 2 月被卢浮宫协议取代。根据卢浮宫协议，五国集团同意围绕这一新的贸易平衡稳定汇率。

在美国，美联储根据新的卢浮宫协议收紧了货币政策，以阻止美元在 1987 年第二和第三季度导致崩盘的下行压力。由于这种紧缩的货币政策，美国货币供应量的增长在 1 月至 9 月期间下降了一半以上，利率上升，到 1987 年第三季度末股票价格开始下跌。

市场参与者意识到了这些问题，但另一项创新导致许多人对警告信号不屑一顾。投资组合保险给机构和券商一种虚假的信心。华尔街普遍认为，如果市场崩盘，它将防止资本大量流失。这最终助长了过度的冒险行为，只有在那个决定性的星期一之前的几天股市开始走弱时，这种情况才变得明显。即使是对市场上涨持怀疑态度的投资组合经理也不敢被排除在持续的涨势之外。

由于交易所停摆以及美联储采取了一些巧妙的、可能是隐晦的举措，进程交易员对这场崩盘负有很大责任，这场崩盘在第二天就停止了。同样神秘的是，市场回升至刚刚暴跌的高点。许多因市场优势而感到安慰并转向机械交易的投资者被崩盘严重震撼。

结论

尽管进程交易对崩盘的严重程度有很大影响（具有讽刺意味的是，为了保护每一个投资组合免受风险，它成为最大的单一市场风险来源） ，但确切的催化剂仍然未知，甚至可能永远不可知。由于国际货币和市场之间的复杂交互，很可能会出现问题。崩盘后，交易所实施了熔断规则和其他预防措施，以减缓违规行为的影响，希望市场未来有更多时间来纠正类似问题。

虽然我们现在知道黑色星期一的原因，但类似的事情仍然可能再次发生。自 1987 年以来，市场已经创建了许多保护机制来防止恐慌性抛售，例如交易限制和熔断机制。然而，由超级计算机驱动的高频交易 (HFT) 算法在几毫秒内移动了大量交易量，这增加了波动性。

2010 年的闪电崩盘是高频交易出错的结果，导致股市在几分钟内下跌 7%。这导致设置了更紧的价格区间，但自 2010 年以来，股市经历了几次波动。技术和在线交易的兴起给市场带来了更多风险。

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