支付股息的股票是許多投資者投資組合的主要組成部分，這是有充分理由的。根據標準普爾的數據，自 1926 年以來，股息貢獻了美國股票總股票回報的近三分之一，而資本收益貢獻了三分之二。
股息支付者在創紀錄的低利率環境中發揮著更大的重要性，例如從 2009 年到 2020 年代初在世界大部分地區盛行的環境。但是利率的變化會影響股息支付者嗎？讓我們首先簡要介紹一下股息和派息率。
股息和派息率
股息是公司從稅後利潤中分配給股東的。雖然支付股息金額及其頻率的選擇完全取決於公司，但許多公司遵循按季度支付股息的政策，並且隨著時間的推移穩步增加。
股息支付率最常見的定義是每股股息 (DPS) 與每股收益(EPS) 的比率，以百分比表示。派息率也可以表示為支付的總股息與一段時間內賺取的淨收入的比率。雖然派息率可以按季度或每年計算，但年度派息率更適用，因為它們消除了通常出現在季度業績中的波動。
派息率的不太嚴格的定義使用來自運營的現金流而不是每股收益作為分母。為簡單起見，我們在整個討論中使用 EPS 計算派息率。
不同行業的股息支付率差異很大。公用事業和管道等某些行業的派息率可能超過 80%，而其他行業的派息率可能低於 20%。一般而言，派息率越低，股息隨著時間推移的可持續性越好。遠高於 100% 的派息率意味著公司派發的股息多於利潤；如果這種情況持續很長時間，股息支付可能會受到威脅。
利率敏感股
通常股息收益率最高的公司（股息收益率是年度股息與股價的比率，以百分比表示）通常位於債務負擔最重的行業，例如公用事業、電信和房地產投資信託基金（房地產投資信託基金）。這些行業也被稱為“利率敏感”行業，因為它們對利率變化很敏感。如果利率上升，這些行業的公司股價就會下跌；相反，如果利率下降，這些公司的股價就會上漲。
這種現像在直覺上很容易理解。當利率上升時，債務負擔高的公司的償債成本將顯著增加，因為它必須支付更多的利息，這將對其盈利能力產生不利影響。另一個影響是更高的利率對貼現現金流的影響。簡而言之，當以 4% 而不是 3% 的折現率折現時，100 美元的未來收益流的現值較小。
一個例子
考慮一家假設的公用事業公司 MegaPower Inc.，它有 1 億股流通股。這些股票的交易價格為 50 美元，使 MegaPower 的市值達到 50 億美元。 MegaPower 還擁有 40 億美元的各種期限的債務——短期和長期——承擔不同的利率；其債務的加權平均利率為 5%。因此，MegaPower 的年度利息賬單為 2 億美元。此外，MegaPower 支付每股 0.50 美元的季度股息，股息收益率為 4%（即（0.50 美元 x 4）/50 美元 = 4%）；這意味著該公司每年支付 2 億美元的股息。
假設 MegaPower 在某一年的EBIT（息稅前利潤）為 5.5 億美元。假設稅率為 35%，其股息支付率如下所示：
（百萬美元，EPS 和 DPS 除外）
- 息稅前利潤 $550.0
- 利息 $200.0
- 稅前收入 $350.0
- 稅@35% $122.5
- 淨收入 (A) $227.5
- 每股收益 (a) 2.275 美元
- 股息 (B) $200.0
- DPS (b) $2.00
派息率(B/A) 或 (b/a) = 87.9%
假設在接下來的一年，由於利率大幅上升，MegaPower 不得不以更高的利率將到期債務展期，導致其債務的加權平均利率上升至 6%。它的年度利息賬單現在是 2.4 億美元。假設相同水平的息稅前利潤，以下是修訂後的股息支付率：
（百萬美元，EPS 和 DPS 除外）
- 息稅前利潤 $550.0
- 利息 $240.0
- 稅前收入 $310.0
- 稅@35% $108.5
- 淨收入 (A) $201.5
- 每股收益 (a) 2.015 美元
- 股息 (B) $200.0
- DPS (b) $2.00
派息率(B/A) 或 (b/a) = 99.3%
如果 MegaPower 的交易價格為 50 美元，每股收益為 2.275 美元，則該股票的市盈率 (P/E) 約為 22。如果它繼續以相同的市盈率交易，但現在每股收益為 2.015 美元——這代表收益下降 11.4%——理論上該股票的交易價格為 22.17 美元（即 2.015 美元 x 11）。雖然這是一個相當簡單的解釋，但實際上，預測收益會隨著時間推移而下降的股票未來可能會以較低的市盈率交易，這種現像被稱為多重壓縮。
利率變動對股息支付者的影響
利率變化對股息支付者產生影響的主要原因有兩個：
1.對企業盈利能力的影響——如前一節所述，利率變化可能對企業盈利能力產生影響並限制支付股息的能力，尤其是對公用事業等負債累累的公司而言。如果一家支付股息的公司幾乎沒有或沒有債務但有廣泛的海外業務怎麼辦？在這種情況下，僅僅是美國利率上升的前景——例如，在 2015 年上半年——就可能通過兩個途徑對盈利能力產生間接影響：
(a) 美元走強，降低了海外收入的貢獻，從而對利潤產生不利影響，以及
(b) 由於商品價格與美元呈負相關，商品價格下跌，這會顯著影響商品生產商的盈利能力。
2.來自其他收益來源的競爭——當利率上升時，短期國庫券和存款證等其他收益來源開始對投資者更具吸引力，尤其是在股票遇到更大波動的情況下。股票還將面臨來自長期債券的競爭，隨著債券價格隨著利率上升而下跌，長期債券的收益率將會上升。投資者經常將標準普爾 500 指數等基準指數的股息收益率與美國10 年期國債的收益率進行比較，以評估股票與債券的相對吸引力。
截至 2022 年第二季度，標準普爾 500 指數的股息收益率約為 1.4%，而 10 年期美國國債收益率約為 2.50%。在 2010 年至 2020 年間，10 年期美國國債收益率曾一度低於標準普爾 500 指數的股息收益率。鑑於股票除了股息之外還提供資本增值的前景，當收益率接近歷史低點時，債券的競爭非常有限。
一些例外
利率變化對股息收益率高於平均水平的股票有影響這一規則有一些值得注意的例外。
例如，銀行通常會支付可觀的股息。然而，當利率上升時，它們往往表現良好，因為當經濟表現良好時，利率通常會走高。銀行是大多數經濟體的主要參與者，因此隨著經濟走強和收益率曲線變陡，它們的淨息差（借貸利率之差）會提高，這對其盈利能力產生積極影響。
即使利率上升，經營最好的公司也設法提高股息。標準普爾的股息貴族指數包括標準普爾 500 指數公司，這些公司在過去連續 25 年或更長時間內每年都提高股息。截至 2022 年第二季度，標準普爾 500 指數成份股公司至少從 1995 年開始每年都增加股息，這一時期包括三個不同的利率上升階段。這些紅利貴族包括許多家喻戶曉的名字，如 3M 公司 ( MMM )、雪佛龍公司 ( CVX )、可口可樂公司 ( KO )、強生公司 ( JNJ )、麥當勞公司 ( MCD )、寶潔公司. ( PG )、沃爾瑪百貨公司 ( WMT ) 和埃克森美孚公司 ( XOM )。
結論
利率變化會對利率敏感行業（如公用事業、管道、電信和房地產投資信託基金）中股息豐富的股票價格產生影響。銀行和標準普爾股息貴族是這條規則的例外。