期權最吸引人的兩個特徵是，它們爲投資者或交易者提供了實現某些目標並以某些方式參與市場的機會，而這是他們原本無法做到的。例如，如果投資者看跌特定股票或指數，選擇之一就是賣出該股票的空頭股票。雖然這是一種完全可行的投資選擇，但它確實有一些負面影響。首先，有相當大的資本要求。其次，技術上存在無限風險，因爲投資者賣空股票後，股票價格上漲的幅度沒有限制。幸運的是，選項提供了這種情況的替代方案。
看跌期權
做空股票的另一種選擇是購買看跌期權，該期權賦予買方在特定日期之前以特定價格（稱爲執行價格）賣出 100 股標的股票的選擇權，但沒有義務將來（稱爲到期日）。爲了購買看跌期權，投資者向期權賣方支付溢價。這是與該交易相關的全部風險。最重要的是，看跌期權的買方風險有限，但本質上具有無限的利潤潛力（利潤潛力僅受股票只能跌至零這一事實的限制）。然而，儘管有這些優勢，對於希望有限風險和最低資本要求的看跌交易者或投資者來說，購買看跌期權並不總是最佳選擇。
熊市看跌期權價差的機制
購買看跌期權最常見的替代方案之一是稱爲熊市看跌期權價差的策略。該策略涉及買入一份具有較高執行價格的看跌期權，同時以較低執行價格賣出相同數量的看跌期權。例如，考慮以每股 51 美元的價格購買執行價格爲 50 美元的看跌期權的可能性。
假設距離期權到期還有 60 天，50 執行價格的看跌期權的價格爲 2.50 美元。爲了購買此期權，交易者需要支付 250 美元的溢價。然後，在接下來的 60 天內，他們有權以每股 50 美元的價格賣空 100 股標的股票。因此，如果股票價格跌至 45 美元、40 美元、30 美元甚至更低，看跌期權買方可以行使看跌期權，以每股 50 美元的價格賣空 100 股。然後，他們可以按當前價格回購股票，並將每股 50 美元與他回購股票所支付的價格之間的差額收入囊中。
另一種更常見的選擇是出售看跌期權本身並將利潤收入囊中。例如，如果股票跌至每股 40 美元，則以 2.50 美元買入 50 份看跌期權的買家可以以 10 美元或更多的價格出售看跌期權，從而獲得可觀的利潤。
熊市看跌期權的優點
購買或出售看跌期權的問題在於，上例中交易的盈虧平衡價格爲每股 47.50 美元，計算方法是從執行價格（50 美元）中減去支付的看跌期權權利金（2.50 美元）。從另一個角度來看，該股必定下跌。此外，交易者可能並不希望股票價格大幅下跌，而是希望股票價格出現更溫和的下跌。
在這種情況下，個人可能會考慮熊市看跌期權價差作爲替代方案。基於同一示例，個人可以以 2.50 美元的價格購買相同的 50 執行價格看跌期權，但同時也會賣出 45 執行價格看跌期權並獲得 1.10 美元的權利金。因此，交易者只需支付 140 美元的淨成本即可購買價差。與僅以 250 美元購買 50 份執行價格的看跌期權相比，這種替代方案有兩個優點和一個缺點。
- 優勢一：交易者的交易成本降低了 44%（從 250 美元降至 140 美元）。
- 優勢二：盈虧平衡價格從看跌期權多頭交易的 47.50 美元上升到看跌期權熊市價差的 48.60 美元（看跌期權價差的盈虧平衡價格是通過從較高的執行價格中減去價差價格（1.40 美元）得出的（ 50 美元 – 1.40 美元 = 48.60 美元）。
由於進入看跌期權價差，該交易者的美元風險較小，獲利的可能性較高。如果交易者預計期權到期時股票價格不會跌至 45 以下，那麼這可能是一個出色的選擇。
熊市看跌期權的缺點
與多頭看跌期權交易相比，這種交易有一個重要的負面影響：空頭看跌期權交易的利潤潛力有限。潛力僅限於兩次行使價之間的差額減去購買價差所支付的價格。
在這種情況下，最大潛在利潤爲 360 美元（5 點差價 – 支付的 1.40 點 = 3.60 美元）。如果股票價格低於每股 48.60 美元的盈虧平衡價格，則該交易將在期權到期時顯示利潤。如果股票到期時價格等於或低於每股 45 美元的較低執行價格，則將達到 360 美元的最大利潤。雖然利潤潛力並非無限，但如果股票下跌約 12%（從 51 美元跌至 45 美元），交易者仍有可能賺取 257% 的利潤（140 美元投資利潤 360 美元）。
歸納總結
當交易者或投資者想要投機較低價格，但不想在交易中投入大量資金或不一定期望投入大量資金時，熊市看跌期權價差爲賣出空頭股票或買入看跌期權提供了一個出色的選擇價格大幅下跌。
在這兩種情況下，交易者都可以通過交易熊市看跌期權而獲得優勢，而不是簡單地購買裸看跌期權。