期权最吸引人的两个特征是，它们为投资者或交易者提供了实现某些目标并以某些方式参与市场的机会，而这是他们原本无法做到的。例如，如果投资者看跌特定股票或指数，选择之一就是卖出该股票的空头股票。虽然这是一种完全可行的投资选择，但它确实有一些负面影响。首先，有相当大的资本要求。其次，技术上存在无限风险，因为投资者卖空股票后，股票价格上涨的幅度没有限制。幸运的是，选项提供了这种情况的替代方案。
看跌期权
做空股票的另一种选择是购买看跌期权，该期权赋予买方在特定日期之前以特定价格（称为执行价格）卖出 100 股标的股票的选择权，但没有义务将来（称为到期日）。为了购买看跌期权，投资者向期权卖方支付溢价。这是与该交易相关的全部风险。最重要的是，看跌期权的买方风险有限，但本质上具有无限的利润潜力（利润潜力仅受股票只能跌至零这一事实的限制）。然而，尽管有这些优势，对于希望有限风险和最低资本要求的看跌交易者或投资者来说，购买看跌期权并不总是最佳选择。
熊市看跌期权价差的机制
购买看跌期权最常见的替代方案之一是称为熊市看跌期权价差的策略。该策略涉及买入一份具有较高执行价格的看跌期权，同时以较低执行价格卖出相同数量的看跌期权。例如，考虑以每股 51 美元的价格购买执行价格为 50 美元的看跌期权的可能性。
假设距离期权到期还有 60 天，50 执行价格的看跌期权的价格为 2.50 美元。为了购买此期权，交易者需要支付 250 美元的溢价。然后，在接下来的 60 天内，他们有权以每股 50 美元的价格卖空 100 股标的股票。因此，如果股票价格跌至 45 美元、40 美元、30 美元甚至更低，看跌期权买方可以行使看跌期权，以每股 50 美元的价格卖空 100 股。然后，他们可以按当前价格回购股票，并将每股 50 美元与他回购股票所支付的价格之间的差额收入囊中。
另一种更常见的选择是出售看跌期权本身并将利润收入囊中。例如，如果股票跌至每股 40 美元，则以 2.50 美元买入 50 份看跌期权的买家可以以 10 美元或更多的价格出售看跌期权，从而获得可观的利润。
熊市看跌期权的优点
购买或出售看跌期权的问题在于，上例中交易的盈亏平衡价格为每股 47.50 美元，计算方法是从执行价格（50 美元）中减去支付的看跌期权权利金（2.50 美元）。从另一个角度来看，该股必定下跌。此外，交易者可能并不希望股票价格大幅下跌，而是希望股票价格出现更温和的下跌。
在这种情况下，个人可能会考虑熊市看跌期权价差作为替代方案。基于同一示例，个人可以以 2.50 美元的价格购买相同的 50 执行价格看跌期权，但同时也会卖出 45 执行价格看跌期权并获得 1.10 美元的权利金。因此，交易者只需支付 140 美元的净成本即可购买价差。与仅以 250 美元购买 50 份执行价格的看跌期权相比，这种替代方案有两个优点和一个缺点。
- 优势一：交易者的交易成本降低了 44%（从 250 美元降至 140 美元）。
- 优势二：盈亏平衡价格从看跌期权多头交易的 47.50 美元上升到看跌期权熊市价差的 48.60 美元（看跌期权价差的盈亏平衡价格是通过从较高的执行价格中减去价差价格（1.40 美元）得出的（ 50 美元 – 1.40 美元 = 48.60 美元）。
由于进入看跌期权价差，该交易者的美元风险较小，获利的可能性较高。如果交易者预计期权到期时股票价格不会跌至 45 以下，那么这可能是一个出色的选择。
熊市看跌期权的缺点
与多头看跌期权交易相比，这种交易有一个重要的负面影响：空头看跌期权交易的利润潜力有限。潜力仅限于两次行使价之间的差额减去购买价差所支付的价格。
在这种情况下，最大潜在利润为 360 美元（5 点差价 – 支付的 1.40 点 = 3.60 美元）。如果股票价格低于每股 48.60 美元的盈亏平衡价格，则该交易将在期权到期时显示利润。如果股票到期时价格等于或低于每股 45 美元的较低执行价格，则将达到 360 美元的最大利润。虽然利润潜力并非无限，但如果股票下跌约 12%（从 51 美元跌至 45 美元），交易者仍有可能赚取 257% 的利润（140 美元投资利润 360 美元）。
结论
当交易者或投资者想要投机较低价格，但不想在交易中投入大量资金或不一定期望投入大量资金时，熊市看跌期权价差为卖出空头股票或买入看跌期权提供了一个出色的选择价格大幅下跌。
在这两种情况下，交易者都可以通过交易熊市看跌期权而获得优势，而不是简单地购买裸看跌期权。