銀行股以低於每股賬面價值的價格交易而臭名昭著，即使銀行的收入和收益都在上升。隨著銀行規模不斷擴大並擴展到非傳統金融活動，尤其是交易，它們的風險狀況變得多維且更難以構建，從而增加了業務和投資的不確定性。
這大概是銀行股傾向於被投資者保守估值的主要原因，他們必須擔心銀行的隱性風險敞口。作為各種金融衍生品市場的交易商，為自己的賬戶進行交易會使銀行面臨潛在的大規模損失，這是投資者決定在評估銀行股票時充分考慮的因素。
重點
- 每股賬面價值是公司對每一股流通在外的普通股的賬面價值。賬面價值是總資產和負債之間的差額。
- 銀行股票的交易價格往往低於每股賬面價值，因為價格考慮到銀行交易活動的風險增加。
- 市賬率 (P/B) 用於比較公司的市值與其賬面價值。這提供了股價與資產和負債的比較，而不是收益，後者可能更頻繁地波動，尤其是通過交易活動。
- 高於 1 的 P/B 比率意味著股票在市場上的估值高於股票賬面價值，而低於 1 的 P/B 比率意味著股票的估值低於股票賬面價值。
- 擁有大量交易活動的公司的市賬率通常低於 1，因為該比率考慮了交易的固有風險。
每股賬面價值
每股賬面價值是衡量銀行股票價值的好方法。市賬率 (P/B)用於銀行股價與每股股票賬面價值的比較，這意味著該比率著眼於公司的市值與其賬面價值的比較。
將股票的市盈率或市盈率 (P/E)進行比較的替代方法可能會產生不可靠的估值結果，因為由於不可預測，銀行收益很容易從一個季度到下一個季度大幅波動，複雜的銀行業務。
使用每股賬面價值，估值是指在百分比變化方面持續波動性低於季度收益的股票，因為股票的基數更大，提供了更穩定的估值計量。
有折扣市賬率的銀行
P/B 比率可以高於或低於 1，具體取決於股票的交易價格是否高於或低於每股股票賬面價值。高於 1 的 P/B 比率意味著股票在市場上的估值高於股票賬面價值，而低於 1 的 P/B 比率意味著股票的估值低於股票賬面價值。
例如，截至 2021 年底，第一資本金融 ( COF ) 和花旗集團 ( C ) 的市賬率分別為 0.99 和 0.71。
銀行的自營交易可以帶來可觀的利潤，但交易，特別是衍生品，會帶來大量風險，通常是通過槓桿，在評估銀行時必須考慮到這一點。
許多銀行依靠交易業務來提升核心財務業績，他們每年的經銷商交易賬戶利潤都達到數十億。然而，交易活動存在固有的風險敞口，並可能迅速轉向下行。
Wells Fargo & Co. ( WFC ) 在 2021 年看到其股票交易溢價，這是由於其每股權益賬面價值，2021 年底的市賬率為 1.24。其中一個原因是富國銀行相對與同行相比，對交易活動的關注度較低，這可能會降低其風險敞口。
估值風險
雖然主要交易衍生品可以為銀行帶來一些最大的利潤，但它也使它們面臨潛在的災難性風險。一家銀行對交易賬戶資產的投資可達數千億美元，佔其總資產的很大一部分。
2021 年第四季度，美國銀行 ( BAC ) 的股票交易收入為 14 億美元，而同期其固定收益交易收入為 16 億美元。此外，當銀行可以將其衍生品交易槓桿化到幾乎無法想像的數量並將其排除在資產負債表之外時，交易投資只是銀行總風險敞口的一部分。
例如，截至 2021 年底，美國銀行的衍生品風險敞口總額超過 30 萬億美元，花旗集團則超過 47 萬億美元。這些潛在交易損失的驚人數字使兩家銀行的總市值分別為 3770 億美元和 1290 億美元。
面對如此巨大的風險不確定性，投資者最好對銀行衍生品交易產生的任何收益進行貼現。儘管對2008 年市場崩盤的嚴重程度負有部分責任，但過去幾年銀行業監管已被最小化，導致銀行承擔越來越多的風險、擴大交易賬戶並利用其衍生品頭寸。
歸納總結
銀行和其他金融公司的市賬率可能很有吸引力，這讓一些價值投資者註意到了它們。然而，仔細觀察，應該注意這些銀行持有的大量衍生品敞口。當然，這些衍生品頭寸中有許多相互抵消，但仍應進行仔細分析。