什麼是期權調整價差 (OAS)？
期權調整利差 (OAS) 是對固定收益證券利率和無風險收益率的利差的衡量，然後根據嵌入期權進行調整。通常，分析師使用美國國債收益率作爲無風險利率。將利差加到固定收益證券價格上，使無風險債券價格與債券價格相同。
要點
- 期權調整價差 (OAS) 衡量具有嵌入式期權（例如 MBS 或可贖回債券）的債券與國債收益率之間的收益率差異。
- 嵌入式期權是一些固定收益證券中包含的條款，允許投資者或發行人採取特定行動，例如撤回發行。
- 使用歷史數據和波動率模型，OAS 考慮債券的嵌入期權如何改變未來現金流，從而改變債券的整體價值。
瞭解期權調整價差 (OAS)
期權調整價差有助於投資者將固定收益證券的現金流與參考利率進行比較，同時還可以針對一般市場波動評估嵌入式期權。通過將證券分別分析爲債券和嵌入期權，分析師可以確定在給定價格下投資是否值得。 OAS 方法比簡單地將債券的到期收益率與基準進行比較更準確。
期權調整價差將歷史數據視爲利率和提前還款率的可變性。這些因素的計算很複雜，因爲它們試圖模擬未來利率的變化、抵押借款人的提前還款行爲以及提前贖回的可能性。更高級的統計建模方法，如蒙特卡洛分析，通常用於預測提前還款概率。
期權和波動率
債券的到期收益率 (YTM) 是基準證券的收益率，該基準證券可以是具有相似期限的國債證券加上溢價或高於無風險利率的利差，以補償投資者增加的風險。
當債券嵌入期權時，分析變得更加複雜。這些是看漲期權，賦予發行人在到期前以預設價格贖回債券的權利，以及允許持有人在特定日期將債券賣回公司的看跌期權。 OAS 調整利差以考慮潛在變化的現金流量。
OAS 考慮了嵌入期權的固定收益投資面臨的兩種波動性：影響所有債券的利率變化和提前還款風險。這種方法的不足之處在於估計是基於歷史數據，但用於前瞻性模型。例如，預付款通常是根據歷史數據估算的，不考慮未來可能發生的經濟變化或其他變化。
OAS 與 Z-Spread
OAS 不應與Z-spread混淆。 Z 利差是使債券價格等於其沿國債曲線每個點的現金流現值的恆定利差。但是，它不包括嵌入期權的價值，這會對現值產生很大影響。由於具有一致的特徵，Z 傳播也稱爲靜態傳播。
OAS 有效地調整了 Z-spread 以包含嵌入期權的價值。因此，它是一種動態定價模型，高度依賴於所使用的模型。此外，它允許使用市場利率和債券被提前贖回的可能性進行比較——稱爲提前還款風險。
示例：抵押支持證券
例如，由於與基礎抵押貸款相關的提前還款風險，抵押貸款支持證券(MBS) 通常具有嵌入式期權。因此，嵌入期權可能對未來現金流量和 MBS 的現值產生重大影響。因此，OAS 在評估抵押貸款支持證券方面特別有用。從這個意義上說，提前還款風險是業主可能在抵押貸款到期之前償還抵押貸款價值的風險。這種風險隨着利率下降而增加。更大的 OAS 意味着更大風險的更大回報。