什么是拍卖利率证券 (ARS)？

拍卖利率证券 (ARS) 是一种通过荷兰式拍卖出售的可变利率债务证券。 ARS 通常是期限为 20 至 30 年的长期债券或封闭式基金发行的优先股。 ARS 的出售利率将以尽可能低的收益率出清市场。这确保了 ARS 的所有投标人在债务发行中获得相同的收益。 ARS 的利率通过额外拍卖定期重置，通常每 7、14、28 或 35 天重置一次。

2008 年全球金融危机期间，由于拍卖无法吸引足够的投标人来建立清算率，ARS 市场失败了。这意味着许多投资者只能持有无法出售的长期投资。

了解拍卖利率证券 (ARS)

寻求以低成本筹集债务并寻求可变利率灵活性的市政和企业发行人可以走拍卖利率证券（ARS）的道路。拍卖利率证券是中长期债务发行，其利率通过荷兰式拍卖程序确定。在某种程度上，ARS 的作用就好像它是一个短期问题，因为利率大约每月都会重置。荷兰式拍卖是一种公开发售的拍卖结构，在吸收所有出价并确定总发售的最高价格后确定发售价格。

ARS 拍卖之前

ARS 拍卖每 7 天、14 天、28 天或 35 天举行一次，届时价格会重置。在拍卖之前，经纪人会与客户讨论可能的 ARS 利率范围。这种讨论被称为“价格讨论”，为客户提供了可能的价格基础，但投资者可以自由地提交超出该范围的出价。

投资者通过提交投标书进入竞争性投标流程，投标书指定他们愿意购买的股票数量（面值 25,000 美元）以及他们愿意接受的债券最低利率。

投标在截止日期之前被接受，之后拍卖代理根据提交的投标计算清算费率。清算利率是在下一次拍卖之前为证券支付的利率。

ARS 拍卖后

如果投资者的出价低于清算汇率，投资者将收到其期望出价的全部或部分。高于清算率的出价将不会被成交。每个拍卖期结束后不久就会支付优惠券，并且每季度结算收益。这些证券因其高投资级评级以及免缴联邦、州和地方税而吸引投资者。由于其复杂性和风险增加，ARS 还提供比货币市场工具略高的税后收益率。

ARS 市场的崩溃

2008 年 2 月，ARS 市场失败，当时市场上的四大投资银行——花旗集团、瑞银集团、美联银行和美林银行——出于流动性问题拒绝担任最后投标人。代表发行人出售这些证券的经纪人让买家相信这些证券具有流动性。

当ARS的缺点暴露出来时，拍卖吸引的竞标者太少，无法确定清算率，导致ARS持有者无法出售其流动性不足的长期投资。实际上，拍卖利率证券市场已经不复存在。

ARS 市场崩溃后，金融业监管局(FINRA)、证券交易委员会(SEC) 和州总检察长介入，代表投资者与主要经纪交易商进行和解谈判。包括美国银行和花旗集团在内的大型金融机构被勒令向投资者偿还超过 400 亿美元，因为投资者称这些公司没有向他们充分披露 ARS 投资的风险。

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