什么是运行？

运行是完成证券的买单或卖单。订单在成交时运行，而不是在投资者下订单时运行。当投资者提交交易时，它被发送给经纪人，然后经纪人确定运行交易的最佳方式。

理解运行

法律要求经纪人尽可能为投资者提供最佳运行。美国证券交易委员会 (SEC)要求经纪商逐个报告其运行质量，并通知未将订单发送至最佳运行的客户。由于在线经纪人的增长，运行交易的成本已大大降低。如果他们每月运行一定数量的交易或美元价值，许多经纪人会向他们的客户提供佣金回扣。这对于需要将运行成本保持在尽可能低的短期交易者来说尤其重要。

如果所下的订单是市价单或可以较快转换为市价单的订单，则以期望价格结算的机会很高。但在某些情况下，特别是在将大订单分解为几个小订单的情况下，可能难以以最佳价格范围运行。在这种情况下，系统会引入运行风险。风险是指下订单与其结算之间的滞后。

订单如何运行

• 到场下单：这可能会很耗时，因为人工交易员会处理交易。场内经纪人需要接收订单并运行。
• 做市商的订单：在纳斯达克等交易所，做市商负责提供流动性。投资者的经纪人可以将交易指示给这些做市商之一进行运行。
• 电子通信网络 (ECN)：一种有效的方法，计算机系统借此以电子方式匹配买卖订单。
• 内部化：如果经纪人持有相关股票的库存，它可能会决定在内部运行订单。经纪人将此称为内部交叉。

最佳运行和经纪人义务

根据法律，经纪人有义务为每位投资者提供最佳的订单运行。但是，关于这种情况是否会发生，或者经纪人是否出于其他原因（例如我们上面概述的额外收入流）发送订单存在争议。

例如，假设您想购买 1,000 股 TSJ Sports Conglomerate 的股票，该公司的当前价格为 40 美元。您下市价单，成交价为 40.10 美元。这意味着订单需要额外花费 100 美元。一些券商表示，他们总是“争取额外的十六分之一”，但实际上，价格上涨的机会只是机会，而不是保证。此外，当经纪人试图以更好的价格（限价订单）时，运行速度和可能性都会降低。然而，市场本身，而不是经纪商，可能是订单未按报价运行的罪魁祸首，尤其是在快速变化的市场中。

经纪人试图以客户和他们自己的最大利益来运行交易，这在某种程度上是一种走钢丝的行为。但正如我们将了解到的，美国证券交易委员会已采取措施使规模向客户的最大利益倾斜。

美国证券交易委员会已采取措施确保投资者获得最佳运行，并制定规则强制经纪人逐个报告运行质量，包括如何运行市场订单以及将运行价格与公开报价进行比较有效点差。此外，当经纪人在使用限价单运行投资者的订单时，以比公开报价更好的价格提供运行，该经纪人必须报告这些更好价格的详细信息。有了这些规则，就更容易确定哪些经纪人获得最优惠的价格，哪些经纪人仅将其用作营销宣传。

此外，美国证券交易委员会要求经纪商/交易商在其订单未路由以实现最佳运行时通知其客户。通常，此披露在您下订单后收到的交易确认单上。不幸的是，这个免责声明几乎总是被忽视。

运行和暗池

暗池是私人交易所或论坛，旨在通过不披露数量来帮助机构投资者运行大笔订单。由于暗池主要由机构使用，与在纳斯达克或纽约证券交易所等公共交易所运行大宗交易相比，通常更容易找到流动性以更好的价格运行大宗交易。如果机构交易员在公共交易所下大笔订单，则可以在订单簿中看到，其他投资者可能会发现有大量买卖订单正在运行，这可能会推低股票价格。

大多数暗池还提供在买入价和卖出价的中间点运行，这有助于经纪人为客户实现最佳运行。例如，如果一只股票的买入价是 100 美元，而要价是 101 美元，那么如果在暗池中以 100.50 美元的价格存在卖方，那么市价单就会被运行。由于缺乏透明度和无法接触到散户投资者，Main Street 通常对暗池持怀疑态度。

运行示例

假设 Olga 下订单以 25 美元的价格出售 500 股 ABC 股票。她的经纪人有义务为股票找到可能的最佳运行价格。他调查了整个市场的股票价格，发现他可以在内部获得 25.50 美元的股票价格，而在市场上交易的价格为 25.25 美元。经纪人在内部运行订单并为 Olga 赚取 125 美元的利润。

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