备兑看涨期权通常被认为是一种保守的期权交易方法，因为以溢价出售的看涨期权并不是裸露的。备兑看涨期权涉及拥有标的资产——可能是股票或期货合约——并出售针对该标的头寸的看涨期权。
如果担保看涨期权随着标的资产的上涨而获利（ITM），可能发生的最坏情况是股票头寸被取消。在这种情况下，投资者仍然会获利，因为当股票头寸上升到有担保看涨期权的执行价格时，溢价作为利润保留，即在行使期间指定卖方的点。
下面描述的策略使用长期股权预期证券(LEAPS) 而不是股票作为标的资产。
要点
- 备兑看涨期权是一种流行的期权策略，用于以期权溢价的形式产生利润。
- 为了执行备兑看涨期权，持有资产多头头寸的投资者然后在同一资产上卖出（卖出）看涨期权。
- 那些打算长期持有标的股票但预计近期价格不会大幅上涨的人通常会使用它。
- 对于那些寻求提高备兑认购回报率的人来说，使用长期股票预期证券 (LEAP) 作为标的资产可能是一个明智的策略。
承保电话
如果投资者保持中性至看涨的前景并计划长期持有标的，则通常会进行备兑看涨期权。由于卖出的看涨期权是通过标的资产所有权“覆盖”的，因此卖出（卖空）看涨期权没有上行风险。
问题出现在不利的一面，即标的资产意外大幅下跌可能导致巨额亏损，因为在典型的备兑看涨期权中收取的看涨期权溢价为投资者提供的保护非常有限。
由于股票可能会迅速下跌，因此在大多数备兑认购期权中收取的少量认购期权溢价对于对冲下行风险来说是非常少的。幸运的是，如果您想降低下行风险，但仍然通过有担保的写入收取看涨期权费并具有上行利润潜力，那么还有另一种选择。
一种有可能提高整体业绩的备兑认购方法，称为“杠杆备兑认购”，使用长期股权预期证券而不是股票作为标的资产。这种策略也可以称为“穷人的隐蔽呼叫”、“遮羞布”或“代理隐蔽呼叫写入”。
示例：传统的承保电话
为了证明这一策略，首先，考虑一个假设写在摩根大通 (JPM) 股票上的传统担保看涨期权。假设 JPM 股票的交易价格为 35.72。如果投资者温和看好摩根大通，他们可以采用传统的备兑看涨期权，该看涨期权有一些适度的空间从更多的上行空间中获利。
如果投资者想要持有六个月的备兑看涨期权，他们可以卖出略低于价位的 37.50 看涨期权，交易价格为 1.60 美元，如果 JPM 在到期时以 37.50 看涨期权的执行价（最大利润点）收盘，每股盈利 1.78 美元，加上已售出但到期一文不值的看涨期权的全部 1.60 美元利润。因此，最大利润为每股 3.38 美元。在这六个月期间赚取的任何股息也可能会带来额外的小幅收益，这不包括在这种情况下。
| 传统的承保电话写入 | |||
|---|---|---|---|
| 摩根大通价格 | 七月号召罢工 | 通话保费 | 最大利润 |
| 35.72 | 37.50 | 1.60 美元 | 3.38 美元 |
替换 LEAP 选项
对于杠杆式备兑看涨期权，投资者可以购买深度价内 LEAP 看涨期权，其执行价格为 25，在 24 个月内到期，在我们的示例中交易价格为 10.70 美元，而不是购买 JPM 股票。换句话说，两年期看涨期权 LEAP 不是拥有 JPM 股票，而是充当拥有实际标的资产的“替代品”。
理想情况下，这种策略适用于成熟的牛市，通常伴随着低隐含波动率。我们想要一个低波动性的环境，因为 LEAP 对波动性的变化具有较高的vega或较大的价格敏感度。否则，LEAP 与股票的常规期权具有相同的基本定价基础和规格。
LEAP 溢价仅代表内在价值（即非常小的时间价值），因为期权的价值如此之深。由于此选项的时间价值很小，它将携带接近 1.00 的增量。因此，拥有 LEAP 相当于拥有实际股份，但占用的资本要少得多。
LEAP 所有者现在可以针对此 LEAP 以 1.60 美元的价格出售相同的 JPM 37.5 看涨期权。如果 JPM 收盘价为 37.5 美元，则将达到 3.38 美元的最大利润，与前面示例中的最大利润相同，但需要较少的前期资金。因此，使用的资本回报率 (ROCE) 更高。
| 基于 LEAP 的覆盖调用写入 | |||
|---|---|---|---|
| 2006 年 1 月 25 LEAP 价格 | 7 月 37.50 买入价 | 通话保费 | 最大利润 |
| 10.70 | 1.60 | 1.60 美元 | 3.38 美元 |
LEAP 仅占 1,070 美元（看涨合约中 10.70 x 100 股），约为传统备兑看涨期权所需 3,572 美元的三分之一。如果一个人能够以不到传统备兑看涨期权所需资本的三分之一建立多头头寸，那么简单地在此基础上转换为基于 LEAP 的策略是有意义的——尽管股息最终必须是考虑到创建一个公平的比较。然而，下行风险故事发生了重大变化，这是更重要的问题。
最大程度降低下行风险
假设在期权到期时，JPM 收于 30 而不是上面假设的最大利润点。传统的备兑看涨期权在股票头寸上损失 572 美元（[35.72 美元 - 30 美元] x 100 股 = 572 美元）。这一损失部分被到期的毫无价值的 7 月看涨期权的利润所抵消，净亏损 412 美元（572 美元 - 160 美元 = 412 美元）。
对于 LEAP 覆盖的写入，该位置将显示相同的损失量。这假设 LEAP 保持 1.00 的 delta 分数，因此它与多头股票头寸非常相似。由于 LEAP 看涨期权的执行价格为 25，因此它在 30 时仍然处于有利地位。因此，它将损失 412 美元（572 美元 - 160 美元 = 412 美元）。然而，如果股价下跌，优势就会转移到 LEAP 策略上。
例如，如果 JPM 到期时收盘价为 25，则传统写入的损失将增加 500 美元至 912 美元，但 LEAP 覆盖的写入最多只能损失 10.70 美元减去 160 美元，即 910 美元。值得注意的是，如果这种情况在 LEAP 到期时没有发生，那么 LEAP 策略也可能在 25 处显示较低的损失。这意味着还有一些剩余的时间价值。如果我们想象 LEAP 仍有 1.50 美元的时间价值，那么 150.00 美元的剩余溢价将减少预期损失。
波动性优势
考虑到波动性，LEAP 策略更具吸引力。由于 LEAP 具有较高的 vega，波动性的上升将提高 LEAP 多头头寸的外在（即时间价值）水平，例如本例中的头寸。
由于隐含波动率和股票价格具有反比关系，任何可观幅度的下跌都会导致波动率飙升——我们可以对此进行建模——并将进一步减少我们的 LEAPS 备兑看涨期权策略的最大损失。例如，如果我们假设 JPM 跌至 25 的价格，那么波动性就会大幅上升。假设即使波动性适度增加，LEAP 的价值也可能有很大的好处。
其他注意事项
如果利率上升，该头寸的最大损失将进一步减少，因为当利率上升时，看涨期权的价值会上升。但股息也必须考虑到传统的承保写入中，这将减少那里的最大损失。
在传统的备兑看涨期权中，如果 JPM 跌至 25，一些投资者可能会因为害怕损失更多而被迫平仓。然而，通过 LEAP 覆盖的呼叫，这种担忧在一定程度上消除了。例如，如果在备兑看涨期权到期时股价为 25，则 LEAP 仍有一些时间价值，因此没有紧迫的理由出售 LEAP，特别是因为它距离到期还有很多个月。
撇开这些其他因素不谈，很明显 LEAP 覆盖的呼叫策略似乎提供了更好的风险/回报方案。