西爾斯控股 (SHLD) 於 2018 年 10 月 15 日申請第 11 章破產保護。一波商店關閉和拼命試圖維持生計的交易未能挽救這家陷入困境的零售商，該零售商列出了 69 億美元的資產和 113 億美元的負債在文件中。

該公司在一份聲明中宣佈，首席執行官愛德華·蘭伯特 ( Edward Lampert ) 將卸任，由三名高級管理人員管理日常運營。蘭伯特繼續擔任董事會主席。 該公司在未能償還 10 月 15 日到期的 1.34 億美元后開始重組。

西爾斯今天在哪裏？

一名破產法官批准在破產拍賣中以 52 億美元的價格將公司資產出售給蘭伯特。截至 2019 年 4 月，約有 425 家門店仍在營業，近 45,000 個工作崗位完好無損。宣佈第 11 章備案時，西爾斯在美國開設了近 700 家門店，而 2005 年西爾斯和凱馬特合併時爲 3,500 家。

該公司於 2017 年停止銷售惠而浦電器，該品牌自 1916 年以來一直在銷售。據報道，一份公司內部備忘錄引用了定價糾紛。2018 年 8 月，蘭伯特提出通過他的對沖基金ESL Investments 以 4 億美元現金收購 Kenmore 電器品牌該公司未能找到其他收購者。ESL還提出以8000萬美元現金收購西爾斯的家居裝修業務。

“在過去的幾年裏，我們一直在努力轉變我們的業務並釋放我們的資產價值，”蘭伯特在宣佈破產申請的聲明中說。 “雖然我們取得了進展，但該計劃尚未實現我們期望的結果，解決公司當前的流動性需求影響了我們成爲盈利和更具競爭力的零售商的努力。第 11 章流程將使 Holdings 能夠靈活地加強其資產負債表，使公司能夠加速其戰略轉型，繼續調整其運營模式，並恢復盈利。”

2018年9月，SHLD股價跌破1美元，2018年10月10日進一步跌至接近50美分。

Sears Holdings 對 Lampert 和 ESL Investments 提起訴訟，稱其被剝奪了最有價值的資產，迫使其破產。該訴訟稱，這些資產——包括 Orchard Supply Hardware Stores、Sears Canada 和 Sears Hometown and Outlet Stores 等——價值約 20 億美元。 ESL回應稱，訴訟中的指控毫無根據。

零售狂妄的故事

它從銷售單一產品類別開始。但是，當一個沉睡的、定價過高的零售業顯然會在它面前崩潰時，沒有什麼可以阻止該公司出售任何東西。您可以在自己舒適的家中訂購。你可以付出合理的代價。它會將貨物直接運送給您。銷售額爆炸式增長，如果你在公司上市時獲得了足夠多的股票，你就不必再工作了。

這種描述曾經適用於 Sears、Roebuck 和 Co.，但現在它更好地描述了被指責或歸功於其即將消亡的公司，亞馬遜。在 1890 年代扮演新貴零售巨頭的角色後，西爾斯現在發現自己處於與它曾經大規模停業的農村綜合商店相同的位置。

另一方面，Sears 的消亡不全是亞馬遜的錯，也不是一個簡單的生活圈寓言。西爾斯也犯了錯誤。

該公司在其 2016 年年報中列出了沃爾瑪 ( WMT )、塔吉特 ( TGT )、科爾士 ( KSS )、JC Penney ( JCP )、梅西百貨 ( M )、家得寶 ( HD )、勞氏 ( LOW )、百思買 ( BBY ) )，而亞馬遜是其主要競爭對手。截至 2018 年 10 月，Sears 自 2003 年 5 月開始以當前股票代碼交易以來，市值縮水 96%。JC Penney 的表現更差，但 Lowe's、百思買和家得寶的股價都至少翻了一番.

另一方面，亞馬遜股價上漲了近 33 倍。即使對於數字時代的實體零售商來說，西爾斯也在苦苦掙扎。

西爾斯的崛起：前 90 年

在 1880 年代中期，理查德·西爾斯 (Richard Sears) 擔任明尼蘇達州北雷德伍德 (North Redwood) 的明尼阿波利斯和聖路易斯鐵路的車站代理。 1886 年，當地一位珠寶商拒絕了從芝加哥運來的裝滿黃金的手錶，他會同時出售木材和煤炭，這讓他的經驗派上了用場。西爾斯自己買了它們，賣了它們以獲利，並訂購了更多。他在明尼阿波利斯創立了 RW Sears Watch Company，然後於 1887 年搬到芝加哥，並與來自印第安納州的製表師 Alvah C. Roebuck 合作。兩人都是二十多歲。

次年，他們推出了手表和珠寶目錄，並於 1893 年合併了 Sears、Roebuck 和 Co.。兩年後，芝加哥服裝製造商 Julius Rosenwald 收購了該公司。到那時，郵購業務已從手錶分支出來。銷售額達到了 750,000 美元，Sears 的標誌性目錄激增至 532 頁。受夠了庫存不足和價格過高的雜貨店的農民，紛紛湧向西爾斯。

1906 年，該公司在美國零售公司的首次首次公開募股 (IPO) 中出售了股票，這是高盛首次公開發行股票。同年，它在芝加哥開設了一個佔地 40 英畝的物流中心。亨利福特最終前往這個“商業世界的‘第七大奇蹟’”朝聖，以瞭解公司傳奇般的效率。

福特將給西爾斯的商業模式帶來麻煩，因爲汽車使連鎖店更具吸引力，郵購目錄對農村客戶的重要性降低。西爾斯在 1920 年代進行了調整，開設了零售店，到 1931 年銷售額超過了目錄。那一年的收入總計 1.8 億美元——以今天的美元計算約爲 28 億美元。公司在 1920 年代開始推出自有品牌，包括 Craftsman、DieHard 和 Kenmore。它於 1931 年開始通過其 Allstate 子公司銷售保險。

西爾斯的垮臺：過去 50 年

1969 年，世界上最大的零售商西爾斯開始建造世界上最高的摩天大樓。四年後西爾斯大廈的落成可能並不標誌着公司的巔峯時期，但其零售業的主導地位在那個時候開始消退。在 1980 年代，它採用“襪子和股票”戰略，將業務擴展到現有保險業務之外的金融服務領域。 1981 年，公司收購了股票經紀人 Dean Witter Reynolds Organization Inc. 和房地產經紀人 Coldwell, Banker & Co.。它於 1985 年通過 Dean Witter 推出了 Discover Card。

1984 年，該公司與 IBM ( IBM ) 和（一度）CBS 一起創建了後來成爲 Prodigy 的網站，這是一個前網絡門戶網站。它建立在專用網絡上，與互聯網不同，但在許多方面預示着它，提供電子郵件、遊戲、新聞、天氣、體育和購物。

1992 年，當 Sears 的收入達到 590 億美元時，該公司宣佈了簡化其結構的計劃。它將 Dean Witter 和 Allstate 的部分股份公開，然後將剩餘的股份分配給投資者。西爾斯和 IBM 在他們之間的 Prodigy 項目中投入了超過 10 億美元，但在 1996 年的出售中獲得的收入不到 2 億美元。西爾斯還出售了 Coldwell Banker 以及其他金融服務子公司。

根據公司檔案，它在 1999 年“迴歸零售本源”。事實上，它保留了一個重要的消費信貸部門，美國借款人佔該公司 2002 年 25 億美元營業收入的 61%。投資者開始擔心 2000 年代初期的經濟衰退使信用卡發行風險太大，西爾斯於 2003 年將業務出售給花旗集團 (C)。

在世紀之交，西爾斯認真轉向網絡。 2000 年 7 月的一篇新聞稿吹噓說，sears.com 銷售家用電子產品、電腦、辦公設備、電器、炊具、嬰兒用品和校服。同時，亞馬遜纔剛剛開始從書籍領域擴展到提供軟件、視頻遊戲、 1999年11月的家裝產品。

當時，西爾斯的問題與其說是亞馬遜，不如說是沃爾瑪，後者在 1990 年代成爲美國最大的零售商。

西爾斯，認識凱馬特

2004 年 11 月，Kmart 宣佈將以 110 億美元收購 Sears。合併後的公司——總部位於芝加哥，名爲 Sears Holdings——將經營大約 3,500 個地點。分析師們對合並這些衰落巨頭的支柱、交叉銷售品牌（如 Sears 的 Craftsman 和 Kmart 的 Martha Stewart Everyday）表示興奮。管理層承諾到 2007 年每年節省 5 億美元，部分是通過裁員和關閉商店。

這筆交易的策劃者是凱馬特董事長愛德華蘭伯特，他是高盛 ( GS ) 的校友，也是耶魯大學前財政部長史蒂文姆努欽 (Steven Mnuchin) 的一次性室友。 1988 年，25 歲的蘭伯特離開高盛創辦了一家對沖基金，並在該零售商於 2002 年宣佈破產時買下了凱馬特的債務。他以不到 10 億美元的價格獲得了該公司 53% 的股份。在宣佈與西爾斯合併一週後，彭博社報道稱，凱馬特的市值爲 86 億美元。

蘭伯特上任

作爲合併後公司的董事長——他也在 2013 年擔任首席執行官一職——蘭伯特最初吸引了媒體的讚歎。 2004 年彭博商業週刊的封面故事稱他爲“下一個沃倫巴菲特”。正如巴菲特將一家失敗的紡織公司變成超人回報的工具一樣，蘭伯特將凱馬特用作精明收購的搖錢樹。他的對沖基金從成立到 2003 年的平均年回報率爲 29%，這是一個好兆頭。

13 年後，這樣的比較似乎很荒謬。西爾斯控股公司的銷售額在 2006 年上升，這是合併後的第一個全年，但隨後的九年每年都下降。有一段時間，Sears 的股票還是上漲了，但金融危機使其在 2007 年 4 月的高點和 2008 年 11 月的低點之間貶值了 85%。復甦是不溫不火且短暫的。那年 4 月，股價再次見頂，不到危機前高點的三分之二。從那以後，他們一直沒有康復。

凱馬特是蘭伯特的第一個多數股權，事實證明他是一個比經理更好的投機者。彭博社 2013 年的一篇文章譴責了他受 Ayn Rand 啓發的方法：2008 年，他將公司分成 30 個部門——一年後增加到 40 個——每個部門分別報告利潤，並且不得不與其他部門競爭資源。蘭伯特對金錢既嚴格又疏遠，很少離開他在南佛羅里達的家。

各部門發現自己的行爲就像獨立的公司，甚至相互起草合同。由於每個部門都聘請了自己的高級管理人員，薪酬成本上升。反過來，這些高管必須組建自己的董事會，他們的薪酬是根據內部利潤指標確定的，這導致一些部門裁員，迫使其他部門介入，從而導致自相殘殺。家電部門發現自己被Kenmore 部門，因此改爲從韓國企業集團 LG 購買商品。

合併後的公司利潤在 2006 年達到 15 億美元的峯值，然後到 2010 年幾乎爲零。該公司從 2011 年到 2016 年損失了 104 億美元。2014 年，其總債務超過了其市值。

當蘭伯特嘗試新的管理技術時，亞馬遜建立了一個零售帝國。 2005 年，即凱馬特合併後的第一個全年，其總銷售額僅爲西爾斯的 17%。但在接下來的五年裏，西爾斯的收入下降了 14%，而亞馬遜的收入幾乎翻了兩番。 2011 年，這家科技巨頭超越了西爾斯，然後在 2013 年超越了它。2016 年，它的銷售額爲 1360 億美元，而西爾斯的銷售額爲 220 億美元。

當 2004 年宣佈凱馬特收購西爾斯時，蘭伯特評論說：“我認爲任何零售商都不應該渴望其房地產的價值超過其經營業務。”

西爾斯分拆資產，裁員

然而，隨着西爾斯的前景消退，投資者開始關注其房地產。 Sears 將大約 200 處房產分拆爲房地產投資信託 (REIT)，該信託於 2015 年 7 月開始以 Seritage Growth Properties ( SRG ) 的形式交易。 其他資產也已分拆，包括 Lands' End 和 Sears Canada。 Stanley Black & Decker ( SWK ) 於 2017 年 1 月同意收購 Craftsman。

西爾斯削減了零售員工的工作時間、工資和人數以節省現金，導致商店和客戶體驗惡化。 2016 年 8 月，一名員工寫信給《商業內幕》：“我們有一個 17 歲的人在經營辦公室和收銀處。他在這兩個方面都沒有經驗，但他是一個溫暖的人來填補這份工作。結局是快來了，趁你能出去。”

蘭伯特對沖基金的一家附屬公司於 2017 年 1 月同意向西爾斯提供高達 5 億美元的貸款，使蘭伯特自 2014 年 9 月以來投入該業務的總金額達到約 10 億美元。

爲了挽救其業務，Sears 於 2018 年 5 月 9 日宣佈與亞馬遜 ( AMZN ) 達成協議，零售連鎖店將使用 Sears Auto Centers 安裝在亞馬遜上訂購的汽車輪胎。西爾斯股價受此消息影響上漲近 20%。這不是西爾斯第一次與亞馬遜合作——該公司於 2017 年在亞馬遜上達成了銷售電器和汽車電池的交易。

2018 年第二季度，西爾斯公佈整體收入下降 25%，但同店銷售額下降速度放緩。該零售商公佈本季度虧損 5.08 億美元，使其自 2010 年以來的總虧損（上一個盈利年度）超過 110 億美元。

蘭伯特試圖通過他的投資公司 ESL Investments 以 44 億美元的價格收購西爾斯的破產資產。

歸納總結

很容易將這個故事解讀爲電子商務的勝利，或者反省一下西爾斯是在線購物領域的先行者這一諷刺意味，它的原型是互聯網合資企業 Prodigy。但即使是最近，西爾斯在該領域也一直處於領先地位。據彭博社報道，蘭伯特爲在線部門“傾注”了資源，而其他人則爲不斷縮小的餡餅而戰。

僅與亞馬遜的競爭也沒有導致西爾斯的衰落。在 2000 年代中期，當銷售額和利潤開始下降時，其他大型零售商——尤其是沃爾瑪——正在蓬勃發展。 2011 年，也就是西爾斯虧損超過 31 億美元的那一年，沃爾瑪賺了 164 億美元。

也許下一個沃倫·巴菲特應該聽聽原著，他在 2005 年對堪薩斯大學的學生說：“埃迪是一個非常聰明的人，但將凱馬特和西爾斯放在一起是艱難的。已經滑了很長時間會很困難。你能想出一個成功扭虧爲盈的零售商的例子嗎？”

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