西尔斯控股 (SHLD) 于 2018 年 10 月 15 日申请第 11 章破产保护。一波商店关闭和拼命试图维持生计的交易未能挽救这家陷入困境的零售商，该零售商列出了 69 亿美元的资产和 113 亿美元的负债在文件中。

该公司在一份声明中宣布，首席执行官爱德华·兰伯特 ( Edward Lampert ) 将卸任，由三名高级管理人员管理日常运营。兰伯特继续担任董事会主席。 该公司在未能偿还 10 月 15 日到期的 1.34 亿美元后开始重组。

西尔斯今天在哪里？

一名破产法官批准在破产拍卖中以 52 亿美元的价格将公司资产出售给兰伯特。截至 2019 年 4 月，约有 425 家门店仍在营业，近 45,000 个工作岗位完好无损。宣布第 11 章备案时，西尔斯在美国开设了近 700 家门店，而 2005 年西尔斯和凯马特合并时为 3,500 家。

该公司于 2017 年停止销售惠而浦电器，该品牌自 1916 年以来一直在销售。据报道，一份公司内部备忘录引用了定价纠纷。2018 年 8 月，兰伯特提出通过他的对冲基金ESL Investments 以 4 亿美元现金收购 Kenmore 电器品牌该公司未能找到其他收购者。ESL还提出以8000万美元现金收购西尔斯的家居装修业务。

“在过去的几年里，我们一直在努力转变我们的业务并释放我们的资产价值，”兰伯特在宣布破产申请的声明中说。 “虽然我们取得了进展，但该计划尚未实现我们期望的结果，解决公司当前的流动性需求影响了我们成为盈利和更具竞争力的零售商的努力。第 11 章流程将使 Holdings 能够灵活地加强其资产负债表，使公司能够加速其战略转型，继续调整其运营模式，并恢复盈利。”

2018年9月，SHLD股价跌破1美元，2018年10月10日进一步跌至接近50美分。

Sears Holdings 对 Lampert 和 ESL Investments 提起诉讼，称其被剥夺了最有价值的资产，迫使其破产。该诉讼称，这些资产——包括 Orchard Supply Hardware Stores、Sears Canada 和 Sears Hometown and Outlet Stores 等——价值约 20 亿美元。 ESL回应称，诉讼中的指控毫无根据。

零售狂妄的故事

它从销售单一产品类别开始。但是，当一个沉睡的、定价过高的零售业显然会在它面前崩溃时，没有什么可以阻止该公司出售任何东西。您可以在自己舒适的家中订购。你可以付出合理的代价。它会将货物直接运送给您。销售额爆炸式增长，如果你在公司上市时获得了足够多的股票，你就不必再工作了。

这种描述曾经适用于 Sears、Roebuck 和 Co.，但现在它更好地描述了被指责或归功于其即将消亡的公司，亚马逊。在 1890 年代扮演新贵零售巨头的角色后，西尔斯现在发现自己处于与它曾经大规模停业的农村综合商店相同的位置。

另一方面，Sears 的消亡不全是亚马逊的错，也不是一个简单的生活圈寓言。西尔斯也犯了错误。

该公司在其 2016 年年报中列出了沃尔玛 ( WMT )、塔吉特 ( TGT )、科尔士 ( KSS )、JC Penney ( JCP )、梅西百货 ( M )、家得宝 ( HD )、劳氏 ( LOW )、百思买 ( BBY ) )，而亚马逊是其主要竞争对手。截至 2018 年 10 月，Sears 自 2003 年 5 月开始以当前股票代码交易以来，市值缩水 96%。JC Penney 的表现更差，但 Lowe's、百思买和家得宝的股价都至少翻了一番.

另一方面，亚马逊股价上涨了近 33 倍。即使对于数字时代的实体零售商来说，西尔斯也在苦苦挣扎。

西尔斯的崛起：前 90 年

在 1880 年代中期，理查德·西尔斯 (Richard Sears) 担任明尼苏达州北雷德伍德 (North Redwood) 的明尼阿波利斯和圣路易斯铁路的车站代理。 1886 年，当地一位珠宝商拒绝了从芝加哥运来的装满黄金的手表，他会同时出售木材和煤炭，这让他的经验派上了用场。西尔斯自己买了它们，卖了它们以获利，并订购了更多。他在明尼阿波利斯创立了 RW Sears Watch Company，然后于 1887 年搬到芝加哥，并与来自印第安纳州的制表师 Alvah C. Roebuck 合作。两人都是二十多岁。

次年，他们推出了手表和珠宝目录，并于 1893 年合并了 Sears、Roebuck 和 Co.。两年后，芝加哥服装制造商 Julius Rosenwald 收购了该公司。到那时，邮购业务已从手表分支出来。销售额达到了 750,000 美元，Sears 的标志性目录激增至 532 页。受够了库存不足和价格过高的杂货店的农民，纷纷涌向西尔斯。

1906 年，该公司在美国零售公司的首次首次公开募股 (IPO) 中出售了股票，这是高盛首次公开发行股票。同年，它在芝加哥开设了一个占地 40 英亩的物流中心。亨利福特最终前往这个“商业世界的‘第七大奇迹’”朝圣，以了解公司传奇般的效率。

福特将给西尔斯的商业模式带来麻烦，因为汽车使连锁店更具吸引力，邮购目录对农村客户的重要性降低。西尔斯在 1920 年代进行了调整，开设了零售店，到 1931 年销售额超过了目录。那一年的收入总计 1.8 亿美元——以今天的美元计算约为 28 亿美元。公司在 1920 年代开始推出自有品牌，包括 Craftsman、DieHard 和 Kenmore。它于 1931 年开始通过其 Allstate 子公司销售保险。

西尔斯的垮台：过去 50 年

1969 年，世界上最大的零售商西尔斯开始建造世界上最高的摩天大楼。四年后西尔斯大厦的落成可能并不标志着公司的巅峰时期，但其零售业的主导地位在那个时候开始消退。在 1980 年代，它采用“袜子和股票”战略，将业务扩展到现有保险业务之外的金融服务领域。 1981 年，公司收购了股票经纪人 Dean Witter Reynolds Organization Inc. 和房地产经纪人 Coldwell, Banker & Co.。它于 1985 年通过 Dean Witter 推出了 Discover Card。

1984 年，该公司与 IBM ( IBM ) 和（一度）CBS 一起创建了后来成为 Prodigy 的网站，这是一个前网络门户网站。它建立在专用网络上，与互联网不同，但在许多方面预示着它，提供电子邮件、游戏、新闻、天气、体育和购物。

1992 年，当 Sears 的收入达到 590 亿美元时，该公司宣布了简化其结构的计划。它将 Dean Witter 和 Allstate 的部分股份公开，然后将剩余的股份分配给投资者。西尔斯和 IBM 在他们之间的 Prodigy 项目中投入了超过 10 亿美元，但在 1996 年的出售中获得的收入不到 2 亿美元。西尔斯还出售了 Coldwell Banker 以及其他金融服务子公司。

根据公司档案，它在 1999 年“回归零售本源”。事实上，它保留了一个重要的消费信贷部门，美国借款人占该公司 2002 年 25 亿美元营业收入的 61%。投资者开始担心 2000 年代初期的经济衰退使信用卡发行风险太大，西尔斯于 2003 年将业务出售给花旗集团 (C)。

在世纪之交，西尔斯认真转向网络。 2000 年 7 月的一篇新闻稿吹嘘说，sears.com 销售家用电子产品、电脑、办公设备、电器、炊具、婴儿用品和校服。同时，亚马逊才刚刚开始从书籍领域扩展到提供软件、视频游戏、 1999年11月的家装产品。

当时，西尔斯的问题与其说是亚马逊，不如说是沃尔玛，后者在 1990 年代成为美国最大的零售商。

西尔斯，认识凯马特

2004 年 11 月，Kmart 宣布将以 110 亿美元收购 Sears。合并后的公司——总部位于芝加哥，名为 Sears Holdings——将经营大约 3,500 个地点。分析师们对合并这些衰落巨头的支柱、交叉销售品牌（如 Sears 的 Craftsman 和 Kmart 的 Martha Stewart Everyday）表示兴奋。管理层承诺到 2007 年每年节省 5 亿美元，部分是通过裁员和关闭商店。

这笔交易的策划者是凯马特董事长爱德华兰伯特，他是高盛 ( GS ) 的校友，也是耶鲁大学前财政部长史蒂文姆努钦 (Steven Mnuchin) 的一次性室友。 1988 年，25 岁的兰伯特离开高盛创办了一家对冲基金，并在该零售商于 2002 年宣布破产时买下了凯马特的债务。他以不到 10 亿美元的价格获得了该公司 53% 的股份。在宣布与西尔斯合并一周后，彭博社报道称，凯马特的市值为 86 亿美元。

兰伯特上任

作为合并后公司的董事长——他也在 2013 年担任首席执行官一职——兰伯特最初吸引了媒体的赞叹。 2004 年彭博商业周刊的封面故事称他为“下一个沃伦巴菲特”。正如巴菲特将一家失败的纺织公司变成超人回报的工具一样，兰伯特将凯马特用作精明收购的摇钱树。他的对冲基金从成立到 2003 年的平均年回报率为 29%，这是一个好兆头。

13 年后，这样的比较似乎很荒谬。西尔斯控股公司的销售额在 2006 年上升，这是合并后的第一个全年，但随后的九年每年都下降。有一段时间，Sears 的股票还是上涨了，但金融危机使其在 2007 年 4 月的高点和 2008 年 11 月的低点之间贬值了 85%。复苏是不温不火且短暂的。那年 4 月，股价再次见顶，不到危机前高点的三分之二。从那以后，他们一直没有康复。

凯马特是兰伯特的第一个多数股权，事实证明他是一个比经理更好的投机者。彭博社 2013 年的一篇文章谴责了他受 Ayn Rand 启发的方法：2008 年，他将公司分成 30 个部门——一年后增加到 40 个——每个部门分别报告利润，并且不得不与其他部门竞争资源。兰伯特对金钱既严格又疏远，很少离开他在南佛罗里达的家。

各部门发现自己的行为就像独立的公司，甚至相互起草合同。由于每个部门都聘请了自己的高级管理人员，薪酬成本上升。反过来，这些高管必须组建自己的董事会，他们的薪酬是根据内部利润指标确定的，这导致一些部门裁员，迫使其他部门介入，从而导致自相残杀。家电部门发现自己被Kenmore 部门，因此改为从韩国企业集团 LG 购买商品。

合并后的公司利润在 2006 年达到 15 亿美元的峰值，然后到 2010 年几乎为零。该公司从 2011 年到 2016 年损失了 104 亿美元。2014 年，其总债务超过了其市值。

当兰伯特尝试新的管理技术时，亚马逊建立了一个零售帝国。 2005 年，即凯马特合并后的第一个全年，其总销售额仅为西尔斯的 17%。但在接下来的五年里，西尔斯的收入下降了 14%，而亚马逊的收入几乎翻了两番。 2011 年，这家科技巨头超越了西尔斯，然后在 2013 年超越了它。2016 年，它的销售额为 1360 亿美元，而西尔斯的销售额为 220 亿美元。

当 2004 年宣布凯马特收购西尔斯时，兰伯特评论说：“我认为任何零售商都不应该渴望其房地产的价值超过其经营业务。”

西尔斯分拆资产，裁员

然而，随着西尔斯的前景消退，投资者开始关注其房地产。 Sears 将大约 200 处房产分拆为房地产投资信托 (REIT)，该信托于 2015 年 7 月开始以 Seritage Growth Properties ( SRG ) 的形式交易。 其他资产也已分拆，包括 Lands' End 和 Sears Canada。 Stanley Black & Decker ( SWK ) 于 2017 年 1 月同意收购 Craftsman。

西尔斯削减了零售员工的工作时间、工资和人数以节省现金，导致商店和客户体验恶化。 2016 年 8 月，一名员工写信给《商业内幕》：“我们有一个 17 岁的人在经营办公室和收银处。他在这两个方面都没有经验，但他是一个温暖的人来填补这份工作。结局是快来了，趁你能出去。”

兰伯特对冲基金的一家附属公司于 2017 年 1 月同意向西尔斯提供高达 5 亿美元的贷款，使兰伯特自 2014 年 9 月以来投入该业务的总金额达到约 10 亿美元。

为了挽救其业务，Sears 于 2018 年 5 月 9 日宣布与亚马逊 ( AMZN ) 达成协议，零售连锁店将使用 Sears Auto Centers 安装在亚马逊上订购的汽车轮胎。西尔斯股价受此消息影响上涨近 20%。这不是西尔斯第一次与亚马逊合作——该公司于 2017 年在亚马逊上达成了销售电器和汽车电池的交易。

2018 年第二季度，西尔斯公布整体收入下降 25%，但同店销售额下降速度放缓。该零售商公布本季度亏损 5.08 亿美元，使其自 2010 年以来的总亏损（上一个盈利年度）超过 110 亿美元。

兰伯特试图通过他的投资公司 ESL Investments 以 44 亿美元的价格收购西尔斯的破产资产。

结论

很容易将这个故事解读为电子商务的胜利，或者反省一下西尔斯是在线购物领域的先行者这一讽刺意味，它的原型是互联网合资企业 Prodigy。但即使是最近，西尔斯在该领域也一直处于领先地位。据彭博社报道，兰伯特为在线部门“倾注”了资源，而其他人则为不断缩小的馅饼而战。

仅与亚马逊的竞争也没有导致西尔斯的衰落。在 2000 年代中期，当销售额和利润开始下降时，其他大型零售商——尤其是沃尔玛——正在蓬勃发展。 2011 年，也就是西尔斯亏损超过 31 亿美元的那一年，沃尔玛赚了 164 亿美元。

也许下一个沃伦·巴菲特应该听听原著，他在 2005 年对堪萨斯大学的学生说：“埃迪是一个非常聪明的人，但将凯马特和西尔斯放在一起是艰难的。已经滑了很长时间会很困难。你能想出一个成功扭亏为盈的零售商的例子吗？”

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