現金充裕的蘋果公司（AAPL）一直在回購其股票，以此來提高股價並提供股東價值。一些人也可能認爲這表明這家科技巨頭認爲其股票的潛在回報是比重新投資回業務更好的投資。

很難對蘋果的策略提出異議。隨着這家科技巨頭繼續大規模銷售 iPhone，其股價去年（截至 2021 年 9 月）上漲了 35% 以上。然而，蘋果公司當然不是華爾街的常態，分析師們繼續提出這樣的問題：企業股票回購是一件好事嗎？

4 個選擇之一

對於擁有多餘現金的公司來說，基本上有四種選擇：

1. 公司可以進行資本支出或以其他方式投資於現有業務。
2. 他們可以向股東支付現金股息。
3. 他們可以收購另一家公司或業務部門。
4. 他們可以用這筆錢回購股票——股票回購。

與股息類似，股票回購是向股東返還資本的一種方式。股息實際上是相當於股東總股票價值一定比例的現金紅利；然而，股票回購要求股東將股票交給公司以獲得現金。然後，這些股票將退出流通並退出市場。

回購國家

1980 年之前，回購並不常見。最近，它們變得更加頻繁。根據《哈佛商業評論》的報告，2003 年至 2012 年間，標準普爾 500指數中的 449 家上市公司分配了 2.4 萬億美元（約佔其收入的 54%）用於回購。不僅僅是蘋果和亞馬遜等巨頭，小公司也參與了回購遊戲。

2019年，美國企業股票回購總額接近7300億美元。在過去的十年裏，公司一直在穩步增加回購股票的現金數額。

根據《哈佛商業評論》最近的研究，美國一半以上的企業利潤都用於股票回購。一些經濟學家和投資者認爲，使用多餘的現金在公開市場上購買股票與公司應該做的事情相反，即通過再投資來促進增長（以及創造就業機會和產能）。

對此最大的社會擔憂與機會成本有關——股票回購計劃中流向股東的資金本可以用於維護和保養。平均而言，美國的固定資產和耐用消費品現在的歷史比艾森豪威爾時代（20 世紀 50 年代）以來的任何時候都要老。人們對這個國家搖搖欲墜的道路和橋樑給予了很多關注，私人基礎設施也受到忽視——儘管很少有人談論。

回購的規模和頻率已經變得如此之大，以至於即使是那些可能從此類公司行爲中受益的股東也並非沒有擔憂。

貝萊德公司董事長兼首席執行官勞倫斯·芬克寫道：“令我們擔憂的是，在金融危機之後，許多公司都回避了對其公司未來增長的投資。” “太多公司削減了資本支出，甚至增加了債務，以提高股息和增加股票回購。”

據《哈佛商業評論》報道，2012年，美國上市公司委託書中薪酬最高的500名高管平均每人獲得3030萬美元，其中42%來自股票期權，41%來自股票獎勵。因此，考慮到高管們通常持有大量公司股票，因此他們必須獲得大量收益，他們幾乎沒有動力縮減回購規模。

通過增加對公司股票的需求，公開市場回購會自動提升其股價，即使只是暫時的，並且可以使公司達到季度每股收益(EPS) 目標。話雖如此，回購可以出於完全合法和建設性的原因進行。

股票回購的好處

股票回購背後的理論是，它們減少了市場上可用的股票數量，並且在所有條件相同的情況下，增加了剩餘股票的每股收益，使股東受益。對於現金充裕的公司來說，提高每股收益的前景可能很誘人，尤其是在企業現金投資的平均收益率僅略高於 1% 的環境下。

此外，回購股票的公司通常認爲：

• 該股票被低估，以當前市場價格買入是不錯的選擇。當億萬富翁投資者沃倫·巴菲特認爲自己的公司伯克希爾哈撒韋公司（BRK.A）的股票交易價格過低時，他就會利用股票回購。然而，年度報告強調，伯克希爾的董事只會以他們認爲遠低於內在價值的價格授權回購。
• 回購將爲股票創造一定程度的支撐，特別是在經濟衰退時期或市場調整期間。
• 回購將提高股價。股票交易部分取決於供求關係，流通股數量的減少往往會導致價格上漲。因此，公司可以通過股票回購造成供應衝擊，從而增加其股票價值。

回購也可以是公司保護自己免受敵意收購的一種方式，或者表明公司計劃私有化。

回購的一些缺點

多年來，人們一直認爲股票回購對股東來說是一件完全積極的事情。然而，回購也有一些缺點。判斷公司財務狀況的最重要指標之一是每股收益。 EPS 將公司的總收益除以已發行股票數量；數字越高表明財務狀況越強。

通過回購股票，公司減少了已發行股票的數量。因此，股票回購使公司能夠提高這一指標，而無需實際增加其收益或採取任何措施來支持其財務實力不斷增強的想法。

舉例來說，考慮一家年收入爲 1000 萬美元、流通股爲 500,000 股的公司。那麼，這家公司的 EPS 是 20 美元。如果它回購 100,000 股已發行股票，其每股收益會立即增加到 25 美元，儘管其盈利沒有變化。使用每股收益來衡量財務狀況的投資者可能會認爲該公司比每股收益爲 20 美元的類似公司更強大，而實際上，使用回購策略導致了 5 美元的差異。

回購引起爭議的主要原因：

• 對每股收益的影響可能會人爲地提振股價，並掩蓋財務問題，而仔細研究公司的比率就會發現這些問題。
• 公司將利用回購作爲一種方式，讓高管能夠利用股票期權計劃，同時不稀釋每股收益。
• 回購可能會造成股價短期上漲，有人說這會讓內部人士獲利，同時欺騙其他投資者。這種價格上漲一開始可能看起來不錯，但積極影響通常是短暫的，當市場意識到公司沒有采取任何措施來增加其實際價值時，就會恢復平衡。那些在上漲後買入的人可能會賠錢。

對回購的批評

一些公司回購股票以籌集資金進行再投資。一切都很好，直到資金不再注入公司爲止。 2017年7月，新經濟思維研究所發表了一篇題爲《美國製藥公司的金融化商業模式》的論文，內容涉及製藥公司及其股票回購和股息策略。

研究發現，股票回購並未用於公司發展，而且在許多情況下，股票回購總額超過了研發(R&D) 支出的資金。報告指出：

製藥公司以“股東價值最大化”（MSV）的名義，將高藥價產生的利潤用於大規模回購公司股票，其唯一目的是操縱性推高股價。激勵這些回購的是基於股票的薪酬，獎勵高級管理人員的股價“表現”。

而且，如上所述，回購對股價的任何提振似乎都是短暫的。與蘋果一樣，埃克森美孚和 IBM 也進行了大量股票回購。 CNBC 2017 年 5 月的一篇文章稱，自世紀之交以來，埃克森美孚的流通股總額已下跌 40%，IBM 的流通股較 1995 年的峯值下跌了 60%。文章指出，這不僅符合“金融工程”，但它也會影響根據這些公司的權重估值的整體股票指數。

回購與股息

如前所述，回購和股息可以是分配多餘現金和補償股東的方式。如果有選擇的話，大多數投資者會選擇股息而不是高價值股票；許多人依賴股息提供的定期支付。

正是出於這個原因，公司可能會對制定股息計劃持謹慎態度。一旦股東習慣了派息，就很難停止或減少派息——即使這可能是最好的做法。也就是說，大多數盈利的公司確實會支付股息。

回購確實使所有股東受益，因爲回購股票時，股東可以獲得市場價值，再加上公司的溢價。如果股價隨後上漲，那些在公開市場上出售股票的人將看到實實在在的好處。現在不出售股份的其他股東可能會看到價格下跌，但當他們最終在未來某個時候出售股份時卻無法意識到收益。

歸納總結

股票回購計劃對於公司管理層和股東來說一直都有其優點和缺點。但近年來，隨着股票回購頻率的增加，股票回購的實際價值受到質疑。一些公司財務分析師認爲，公司利用它們作爲一種不誠實的方法來抬高某些財務比率，例如爲股東提供利益的每股收益。股票回購還使公司能夠通過影響供應量的突然減少來對股價施加上行壓力。

投資者不應僅根據公司的回購計劃來判斷股票，儘管在考慮投資時值得關注。一家過於激進地回購自己股票的公司很可能在其他方面魯莽行事，而一家只在最嚴格的情況下（股價過低、股票持有量不高）纔回購股票的公司更有可能受到股東的批評。真正將最大利益放在心上。

您還應該記住，要關注穩定增長、合理市盈率倍數的價格以及適應性等因素。這樣，您將有更好的機會參與價值創造而不是價值提取。

一些專家認爲，當前市場高水平的回購導致公司爲股票支付過高的價格，這樣做是爲了安撫大股東。對於投資個股的客戶來說，知識淵博的財務顧問可以幫助分析特定股票的長期前景，並可以超越此類短期公司行爲來實現公司的實際價值。

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