什么是债券期权？

债券期权是一种以债券为标的资产的期权合约。与所有标准期权合约一样，投资者可以通过债券看涨期权或债券看跌期权建立许多投机头寸。一般而言，所有类型的期权（包括债券期权）都是衍生产品，允许投资者对标的资产价格走势进行投机性押注或对冲投资组合中的某些资产风险。

了解债券期权

要理解债券期权，首先了解一些期权基础知识会很有帮助。期权有两种形式，看涨期权或看跌期权。看涨期权赋予持有人以特定价格购买标的资产的权利。看跌期权赋予持有人以特定价格出售标的资产的权利。大多数期权都是美式期权，允许期权持有人在到期日之前的任何时间行使。欧式期权确实存在，要求投资者仅在到期日行使。

市场参与者使用债券期权来获得投资组合的各种结果。套期保值者可以使用债券期权来保护现有债券投资组合免受不利利率变动的影响。投机者交易债券期权，希望从有利的短期价格变动中获利。套利者使用债券期权从期权价格差异中获利，或像投机者一样寻求识别有利的债券市场错误定价。

期权风险

期权可能会产生多种风险，具体取决于投资者的持仓情况，因此通过收益图了解每份期权合约的风险价值非常重要。与所有期权一样，合约持有人没有义务行使期权。但是，不行使期权将导致合约购买价值和费用的损失。因此，购买价值和费用的组合构成了期权的盈亏平衡水平。对于所有期权，购买看涨期权或看跌期权的投资者的最大损失等于期权的购买价值。

出售看涨或看跌期权会产生无限的损失潜力。期权卖方有义务在合约持有人行使时履行其头寸。因此，买方和卖方希望得到两种完全不同的结果。当资产上涨且附有看涨期权时，看涨期权持有人的收益等于看涨卖方的损失。当资产下跌且附有看跌期权时，看跌期权持有人的收益等于看跌卖方的损失。当资产价格上涨时，看涨期权买方可以获得无限的收益潜力，而必须交付证券的卖方则可能遭受无限的损失潜力。使用看跌期权，如果标的资产的价值跌至零，买方可以获得标的资产的全部价值，而卖方则承担全部价值的风险（不包括费用）。

可销售债券期权

与股票不同，债券期权在二级市场上不太容易找到。大多数现有的债券期权将在场外交易。美国国债有二级市场债券期权。除此之外，投资者必须考虑债券交易所交易基金(ETF) 的期权。

许多债券期权都是嵌入式的。这意味着它们随债券而来，可以根据嵌入式债券期权条款，根据发行人或投资者的要求行使。

债券赎回期权

债券看涨期权是一种合约，赋予持有者在特定日期之前以预定价格购买债券的权利。债券看涨期权的二级市场买家预期利率下降，债券价格上涨。如果利率下降，投资者可以行使购买债券的权利。（请记住，债券价格与利率之间存在反比关系——利率下降时价格上涨，反之亦然。）

举个例子，假设一位投资者购买了一份执行价格为 950 美元的债券看涨期权。标的债券的票面价值为 1,000 美元。如果在合同期限内，利率下降，债券价值上涨至 1,050 美元，期权持有人将行使其以 950 美元购买债券的权利。另一方面，如果利率反而上升，债券价值跌至执行价格以下，买方可能会选择让债券期权到期。

债券看跌期权

债券看跌期权的买方预期利率上升，债券价格下降。看跌期权赋予买方以合约执行价出售债券的权利。例如，投资者购买执行价为 950 美元的债券看跌期权。标的债券的票面价值为 1,000 美元。如果利率如预期上升，债券价格跌至 930 美元，看跌期权买方将行使其权利，以 950 美元的执行价出售债券。如果发生利率下降且价格上涨超过 950 美元的经济事件，债券看跌期权持有人将让合约到期，因为他最好以更高的市场价格出售债券。

债券内含期权

债券看涨期权和看跌期权也用于指某些债券的期权特征。可赎回债券具有内含的看涨期权，当利率下降时，发行人有权在到期前“赎回”或回购其现有债券。债券持有人实际上是向发行人出售了看涨期权。可回售债券具有看跌期权，债券持有人有权在债券到期前以指定价格“卖出”或将债券卖回给发行人。

另一种带有期权的债券是可转换债券。可转换债券具有期权，允许持有人在未来的某个时间段内要求以预定价格将债券转换为发行人的股票。

债券期权定价

债券期权定价中使用的主要模型大约有两种。这些模型包括 Black-Derman-Toy 模型和 Black 模型。两者使用的变量基本相同。债券期权定价涉及的关键变量包括现货价格、远期价格、波动性、到期时间和利率。

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