随着每一桩会计丑闻，要求全面披露的呼声越来越高。早在 2000 年代初期，包括 Worldcom、 Enron和 Tyco 在内的多米诺骨牌式的腐败行为首次将操纵性会计推到了风口浪尖，并引发了立法和会计改革的呼声，所有这些都旨在迫使企业在他们的财务状况。从那时起，美国国际集团、雷曼兄弟公司的高调会计丑闻以及涉及伯尼麦道夫的大规模庞氏骗局导致了漫长的调查。

问题是，全面披露是否能解决现有问题，以及它会对市场产生什么影响。

全面披露的限制

“完全披露”一词存在“自然”限制。主要限制是完全披露将由立法定义和强制执行。无论文件起草得多么仔细，公司都将有空间做最起码的事情。已经有公司愿意披露比法律要求更多的信息。通常，这些公司拥有强大的管理层，占据多数席位，因此说真话没有任何风险。

以沃伦巴菲特 2008 年致股东的信为例，他在信中承认，在关闭伯克希尔哈撒韦全资子公司之一的再保险公司 Gen Re 的交易部门时行动缓慢，损失了数百万美元。尽管巴菲特诚实并披露了这一事件，但他也没有被解雇或失去对伯克希尔的管理控制权的风险。

另一方面，在公司中没有重大股权的管理层——即为工资工作的管理层——仍将有动力在法律允许的范围内寻找方法来消除任何不良结果。

虽然对于一家公司来说，陈述其面临的挑战和担忧是令人耳目一新的——而不是简单地向充满热情的投资者呈现一个光鲜的童话故事——但这种类型的披露将继续是管理层的个人选择。你不能立法诚实。

欺骗性脚注

全面披露的最大希望是停止使用欺骗性脚注来隐藏重要信息，并确保对成本、投资风险等进行更深入的评估。一家公司不太可能被立法披露其无法量化的焦虑，例如迫在眉睫的劳工问题或缺乏新的增长领域。尽管如此，任何其他信息都会有所帮助。

对公司计算投资风险的方式的明确解释，对于阻止公司基于过于乐观的评估而涌入的有毒抵押资产大有帮助。简而言之，完全披露只会意味着更多的数字可供使用。

分析师压力增加

全面披露的更显着影响之一是分析师面临的压力增加。随着更多信息的公开，耳语数字的大部分吸引力将消失。在监管公平披露(Reg FD) 下同时向公众发布信息已经使分析师的工作变得更加困难。根据 SEC 的这条规则，公司必须向小型个人投资者提供重要信息，同时向经纪公司、华尔街分析师和主要股东等大型机构客户提供这些信息。

具有讽刺意味的是，有些人认为 Reg FD 实际上可能会限制披露，因为企业可能会因担心违反规则而与分析师不那么自由地交谈。 Reg FD 可能实际上扼杀了一个重要的信息来源，而不是将分析师作为信息经纪人和公平竞争环境。在信息较少的市场中，收益意外和季度波动可能会增加。

随着 2002 年萨班斯-奥克斯利法案的通过，FD 法规的影响得到了加强。由于安然和 Worldcom 的崩溃而产生的“SOX”法案要求公司公开披露关键会计问题，例如表外交易。这两条规则结合在一起，有效地迫使公司同时向各方发布需要了解的财务信息。

然而，即使有真正的全面披露，基于事实的分析师也是必要的。为了在完全披露的情况下继续经营，分析师必须做出有意义的报告，而不是依赖华尔街和普通投资者之间的信息滞后。

过去，分析师仅从参加电话会议或能够利用其他非正式信息来源中受益。优秀分析师仍将发挥重要作用，即那些对行业的了解使他们能够将重要信息浓缩为投资者的省时准确报告。全面披露只会增加当今在信息边缘徘徊的分析师的自然选择。

降低资本成本

全面披露公司可能产生的积极影响之一是降低资本成本，作为对诚实的奖励。随着公司公开资产负债表，贷方将能够更准确地评估风险并调整利率以匹配。贷方通常会增加贷款利率，作为对未披露风险的安全边际。

这一利润的大小因行业而异，但公司更全面的披露将使他们能够与其他公司区分开来。资产负债表强劲的公司的资本成本会更低，而资产负债表薄弱的公司理所当然地付出更多。公司试图自己做到这一点，但银行对经验持怀疑态度是可以理解的。当然，银行可能会继续收取溢价，因为即使是最严格的立法也会给弱小的公司留下隐藏的空间。

对普通投资者的帮助

关于全面披露的一大问题是它是否真的能帮助普通投资者。全面披露的影响取决于投资者的类型。动量交易者很少关心深度信息，而价值投资者则不断寻求更有意义的数字。令人惊讶的是，伟大的价值投资者之一本·格雷厄姆（Ben Graham）对披露感到遗憾，因为他认为在一般市场之前很难找到被低估的公司。全面披露会扼杀价值投资吗？

这是极不可能的，因为完全披露不会扼杀动量交易。即使充分披露，市场也会因基金、趋势追逐者/交易者、投资者过度反应等因素而走向极端。如果有的话，充分披露将使投资者更容易确定看起来是价值游戏的东西确实是一种价值游戏。使用更详细的数字，投资者将能够创建定制的指标，而不是依赖于市盈率和市净率等相当生硬的工具。对于有数学倾向的投资者来说，完全披露将是一件幸事。

情绪化的投资者会为全面披露付出代价，所有投资者有时都会情绪化。对许多人来说，较少的信息是一个优势，因为大量的信息往往会导致过载。更多的数据和更频繁的报道/新闻发布无疑会导致一些投资者对他们的投资进行第二次猜测，并根据市场反应而不是基本面变化进行抛售。这些投资者将不得不学会只依赖财务报告，而不是不断增加的财务新闻发布。

结论

全面披露有很多可能性，包括降低资本成本、分析师压力和更现实的财务状况，但它可能不是所有投资者的解决方案。您可能会发现大多数公司都已经提供了这些信息，如果没有，那么该公司可能不是您想要的投资。

通过奖励那些自愿披露超过必要信息的公司，而不是那些只做最低限度的公司，你将投下你的小而重要的一票，支持更全面的披露。投资者要求坦率披露的压力将比任何立法改革更能促进股市的诚实。

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