企业合并或收购会对公司的增长前景和长期前景产生深远影响。但是，虽然收购可以在一夜之间改变收购公司，但也存在很大程度的风险。

在以下部分中，我们将讨论公司进行并购交易的原因、失败的原因，并提供一些知名并购交易的例子。许多成功人士，比如克里斯蒂娜·拉加德，都以研究这个话题而闻名。

公司为什么要参与并购？

生长

许多公司利用并购来扩大规模并超越竞争对手。相比之下，通过有机增长将公司规模扩大一倍可能需要数年或数十年的时间。

竞赛

这种强大的动机是并购活动以不同周期发生的主要原因。在竞争对手之前抢购一家拥有有吸引力的资产组合的公司的冲动通常会导致在热门市场中的狂热。特定行业中狂热的并购活动的一些例子包括 1990 年代后期的网络公司和电信公司、2006-07 年的商品和能源生产商以及 2012-14 年的生物技术公司。

协同效应

公司还合并以利用协同效应和规模经济。当两家业务相似的公司合并时，就会产生协同效应，因为它们可以整合（或消除）重复资源，如分支机构和地区办事处、制造设施、研究项目等。因此节省的每一百万美元或其中的一小部分直接用于归纳总结，提高每股收益并使并购交易成为“增值”交易。

统治

公司还通过并购来主导其行业。然而，两个庞然大物的合并将导致潜在的垄断，这样的交易将不得不接受反竞争监管机构和监管机构的严格审查。

税收目的

公司也出于公司税收原因使用并购，尽管这可能是一种隐性而非显性的动机。这种称为公司倒置的技术涉及一家美国公司购买一家规模较小的外国竞争对手，并将合并后实体的税收所在地转移到海外税收较低的司法管辖区，以大幅减少其税单。

为什么并购失败？

整合风险

在许多情况下，整合两家公司的运营在实践中被证明是一项比理论上看起来要困难得多的任务。这可能导致合并后的公司无法通过协同效应和规模经济实现预期的成本节约目标。因此，潜在的增值交易很可能会被稀释。

多付

如果 A 公司过度看好B 公司的前景，并希望阻止竞争对手对 B 的可能出价，它可能会为 B 提供非常可观的溢价。一旦它收购了 B 公司，A 所预期的最佳情况可能无法实现。

例如，B 正在开发的一种关键药物可能会产生意想不到的严重副作用，从而显着削弱其市场潜力。 A 公司的管理层（和股东）可能会后悔，它为 B 支付的价格远高于其价值。这种多付可能会严重拖累未来的财务业绩。

文化冲突

并购交易有时会失败，因为潜在合作伙伴的企业文化如此不同。想想一个沉稳的技术中坚分子收购了一家热门的社交媒体初创公司，你可能会明白这一点。

并购效应

资本结构

与并购中的目标公司或并购中被纳入的公司相比，并购活动对收购公司或并购中的主导实体显然具有长期影响。

对于目标公司而言，并购交易让其股东有机会以高额溢价套现，尤其是在交易是全现金交易的情况下。如果收购方部分以现金支付，部分以自己的股票支付，则目标公司的股东将获得收购方的股份，从而对其长期成功拥有既得利益。

对于收购方而言，并购交易的影响取决于相对于公司规模的交易规模。潜在目标越大，收购方面临的风险就越大。一家公司可能能够承受小规模收购的失败，但大规模收购的失败可能会严重危及其长期成功。

并购交易完成后，收购方的资本结构将发生变化，具体取决于并购交易的设计方式。全现金交易将大大耗尽收购方的现金持有量。但由于许多公司很少有足够的现金来为目标公司全额付款，因此全现金交易通常通过债务融资。虽然这增加了公司的债务，但目标公司贡献的额外现金流可能证明更高的债务负担是合理的。

许多并购交易也通过收购方的股票融资。收购方若要将其股票用作收购的货币，其股票通常必须首先以溢价定价，否则进行收购会造成不必要的稀释。同样，目标公司的管理层也必须确信接受收购方的股票而不是现金是一个好主意。如果收购方是财富 500 强公司，那么目标公司对此类并购交易的支持比 ABC Widget Co 更有可能得到支持。

市场反应

市场对并购交易消息的反应可能是有利的或不利的，这取决于市场参与者对交易优点的看法。在大多数情况下，目标公司的股价将上涨至接近收购方出价的水平，当然前提是该出价相对于目标公司之前的股价有显着溢价。事实上，如果认为收购方对目标公司的出价过低并可能被迫提高，或者目标公司被觊觎以吸引竞争对手的出价，则目标公司的股价可能会高于要约价。 .

在某些情况下，目标公司的交易价格可能低于公布的要约价格。这通常发生在收购方股票的部分购买对价中，而在宣布交易时股价暴跌。例如，假设 Targeted XYZ Co. 每股 25 美元的购买价格包括收购方的两股每股价值 10 美元和 5 美元现金的股票。但如果收购方的股票现在只值 8 美元，那么 Targeted XYZ Co. 的交易价格很可能是 21 美元而不是 25 美元。

收购方在宣布并购交易时股价可能下跌的原因有很多。也许市场参与者认为购买的价格太高了。或者该交易被认为不会增加每股收益(EPS)。或者投资者可能认为收购方承担了过多的债务来为收购提供资金。

理想情况下，收购者的未来增长前景和盈利能力应通过其进行的收购得到增强。由于一系列收购可以掩盖公司核心业务的恶化，因此分析师和投资者通常关注此类公司的收入和营业利润率的“有机”增长率（不包括并购的影响）。

如果收购方对目标公司进行敌意收购，目标公司的管理层可能会建议其股东拒绝该交易。此类拒绝的最常见原因之一是目标公司的管理层认为收购方的报价大大低估了它。但这种拒绝主动提供的报价有时会适得其反，著名的雅虎-微软案例就证明了这一点。

2008 年 2 月 1 日，微软公布了对雅虎公司 (YHOO) 的 446 亿美元的敌意收购要约。微软公司 (MSFT) 每股雅虎股票 31 美元的报价包括一半现金和一半微软股票，比雅虎前一天的收盘价溢价 62%。然而，由联合创始人杨致远领导的雅虎董事会拒绝了微软的提议，称其严重低估了公司的价值。

不幸的是，当年晚些时候席卷全球的信贷危机也对雅虎的股价造成了损失，导致雅虎股价在 2008 年 11 月之前跌破 10 美元。雅虎随后的复苏之路漫长，股价仅超过了微软最初 31 美元的报价五年半后的 2013 年 9 月，但最终在 2016 年以 48.3 亿美元的价格将其核心业务出售给了 Verizon。

并购案例

美国在线-时代华纳

2000 年 1 月，美国在线——在不到 15 年的时间里成长为世界上最大的在线服务——宣布以全股票交易方式收购媒体巨头时代华纳。自 1992 年公司首次公开募股以来，AOL Inc. (AOL) 的股价已飙升 800 倍，在其竞购时代华纳公司 (TWX) 时市值超过 1650 亿美元。然而，事情并没有像 AOL 预期的那样发展，纳斯达克指数在 2000 年 3 月开始了近 80% 的两年下滑，而在 2001 年 1 月，AOL 成为时代华纳的一个单位。

两者之间的企业文化冲突非常严重，时代华纳随后于 2009 年 11 月以约 32 亿美元的估值剥离了 AOL，仅是 AOL 鼎盛时期市值的一小部分。 2015 年，Verizon 以 44 亿美元收购了 AOL。美国在线和时代华纳之间价值 1650 亿美元的原始交易至今仍是最大（也是最臭名昭著）的并购交易之一。

Gilead Sciences-Pharmasset

2011 年 11 月，全球最大的 HIV 药物制造商 Gilead Sciences (GILD) 宣布以 110 亿美元的价格收购丙型肝炎实验性治疗开发商 Pharmasset。Gilead 以 137 美元现金收购 Pharmasset 的每股股份，涨幅高达 89%较之前收盘价溢价。

这笔交易对吉利德来说被认为是一项冒险的交易，其股价在宣布与 Pharmasset 交易的当天下跌了约 9%。但很少有公司的赌博能像这次赌博那样获得如此惊人的回报。 2013 年 12 月，吉利德的药物 Sovaldi 在被证明在治疗丙型肝炎方面非常有效后获得了FDA的批准，丙型肝炎影响了 320 万美国人。

尽管 Sovaldi 的 12 周疗程 84,000 美元的标价引发了一些争议，但到 2014 年 10 月，吉利德的市值已达到 1590 亿美元，比完成对 Pharmasset 的收购后不久的 310 亿美元增长了 5 倍多。然而，事情已经降温，截至 2021 年 7 月，吉利德的市值为 856.6 亿美元。

ABN Amro-苏格兰皇家银行

这笔 710 亿英镑（约 1000 亿美元）的交易非常引人注目，因为它导致了收购财团的三个成员中的两个几乎倒闭。 2007 年，苏格兰皇家银行、比利时-荷兰银行富通银行和西班牙桑坦德银行与巴克莱银行竞购荷兰银行。但随着全球信贷危机从 2007 年夏天开始加剧，买家支付的价格是荷兰银行账面价值的三倍，看起来简直是愚蠢的。

苏格兰皇家银行的股价随后暴跌，英国政府不得不在 2008 年介入，提供 460 亿英镑的救助资金来拯救它。 2008年，富通在濒临破产后也被荷兰政府收归国有。

归纳总结

并购交易会对收购公司产生长期影响。一连串的并购交易可能预示着市场即将见顶，尤其是当它们涉及创纪录的交易时，例如 2000 年美国在线与时代华纳的交易或 2007 年荷兰银行与苏格兰皇家银行的交易。

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