七個因素決定期權的價格。其中六個具有已知值，並且它們在期權定價模型中的輸入值沒有任何歧義。第七個變量，波動性，只是一個估計值，也是決定期權價格的最重要因素。
- 標的物的當前價格 - 已知
- 執行價格 - 已知
- 期權類型（看漲期權或看跌期權） - 已知
- 期權到期時間 - 已知
- 無風險利率 - 已知
- 基礎股股息 - 已知
- 波動性 -未知
要點
- 期權價格取決於標的資產的估計未來波動性。
- 雖然期權價格的其他因素是已知的，但投資者預期波動程度會有所不同。
- 交易波動性需要期權交易者使用一套策略。
歷史波動率與隱含波動率
波動性可以是歷史波動性或隱含波動性，以年化百分比形式表示。歷史波動率（HV）是標的資產在一段時間內（例如過去一個月或一年）表現出的實際波動率。隱含波動率（IV）是當前期權價格隱含的標的物的波動水平。
對於期權定價而言，隱含波動率比歷史波動率更相關，因爲它具有前瞻性。雖然特定股票或資產的歷史波動率和隱含波動率不同，但歷史波動率可能是隱含波動率的決定因素。
隱含波動率水平升高將導致期權價格升高，隱含波動率水平降低將導致期權價格降低。波動性通常會在公司報告收益時飆升。因此，交易員在“財報季節”前後爲該公司期權定價的隱含波動率通常會顯着高於平靜時期的波動率估計。
波動率和織女星
衡量期權價格對隱含波動率敏感度的“希臘期權”被稱爲Vega 。 Vega 表示標的資產波動性每變化 1% 時期權的價格變化。
- 相對波動率是指股票當前的波動率與一段時間內的波動率相比。假設股票 A 的一個月後到期的平值期權通常具有 10% 的隱含波動率，但現在顯示的 IV 爲 20%，而股票 B 的 1 個月平值期權歷史上具有 20% 的 IV之前的30%，現在已經上升到35%。相對而言，雖然B股的絕對波動率較大，但A股的相對波動率變化明顯較大。
- 在評估個股的波動性時，大盤的整體波動水平也是一個重要的考慮因素。最著名的衡量市場波動性的指標是芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），該指數衡量標準普爾 500 指數的波動性。也稱爲恐懼指標，當標準普爾 500 指數大幅下跌時，VIX 急劇上升；當標準普爾 500 指數大幅下跌時，VIX 大幅上升；相反，當標普500指數平穩上漲時，VIX就會平靜。
期權交易者通常在隱含波動率較高時賣出或賣出期權，因爲這類似於賣出或“做空”波動率。同樣，當隱含波動率較低時，期權交易者會買入期權或“做多”波動率。
1. 做多看跌期權
當波動性很高時，看空股票的交易者可能會根據“高買高賣”和“趨勢是你的朋友”的雙重前提買入看跌期權。
例如，A 公司 1 月 27 日收盤價爲 91.15 美元。看跌該股票的交易者可以買入 90 美元的看跌期權，或以 90 美元的執行價購買 6 月份到期的股票。 1 月 29 日，該看跌期權的隱含波動率爲 53%，報價爲 11.40 美元。 A 公司必須從起始水平下跌 12.55 美元或 14%，看跌期權才能盈利。
想要降低看跌多頭頭寸成本的交易者可以進一步購買價外 (OTM) 看跌期權，或者通過以較低價格添加看跌期權空頭頭寸來支付看跌多頭頭寸的成本，這是一種策略稱爲熊市看跌期權價差。交易者可以以 7.15 美元的價格買入 6 月 80 美元的看跌期權，這比當時的 90 美元的看跌期權便宜 4.25 美元或 37%，或者通過以 11.40 美元的價格買入 90 美元的看跌期權並以 6.75 美元的價格賣出（賣出）80 美元的看跌期權來選擇熊市看跌期權價差。 。因此，6 月 80 美元看跌期權的買賣價爲 6.75 美元/7.15 美元，淨成本爲 4.65 美元。
2. 空頭看漲期權
一位看跌該股票但希望 6 月期權隱含波動率水平能夠下降的交易者可能會考慮以超過 12 美元的溢價賣出 A 公司的裸看漲期權。假設 6 月 90 美元的看漲期權在 1 月 29 日的買賣價爲 12.35 美元/12.80 美元，因此賣出這些看漲期權將導致交易者收到 12.35 美元的溢價或收到買價。
如果在 6 月 17 日這些看漲期權到期時，該股票收盤價等於或低於 90 美元，交易者將保留收到的全額權利金。如果股票在到期前收於 95 美元，則 90 美元的看漲期權價值 5 美元，因此交易者的淨收益仍爲 7.35 美元（12.35 美元 - 5 美元）。假設 6 月 90 美元看漲期權的 Vega 爲 0.2216。如果在看漲期權空頭頭寸啓動後不久，IV 值從 54% 急劇下降至 40%（14 卷），則期權價格將下跌約 3.10 美元 (14 x 0.2216)。
賣出或做空裸看漲期權是一種有風險的策略，因爲如果標的股票或資產價格飆升，風險是無限的。如果 A 公司在 6 月份 90 美元的裸看漲期權到期之前股價飆升至 150 美元怎麼辦？在這種情況下，90 美元的看漲期權價值至少爲 60 美元，交易者將面臨 385% 的鉅額損失。爲了減輕這種風險，交易者經常將空頭看漲期權頭寸與較高價格的多頭看漲期權頭寸結合起來，採用一種稱爲熊市看漲期權價差的策略。
3. 空頭跨式期權或寬跨式期權
在跨式期權中，交易者以相同的執行價格賣出或賣出看漲期權和看跌期權，以獲得空頭看漲期權和空頭看跌期權頭寸的權利金。交易員預計 IV 將在期權到期時大幅減弱，從而保留空頭看跌期權和空頭看漲期權頭寸收到的大部分溢價。
對於 A 公司來說，賣出 6 月 90 美元的看漲期權並賣出 6 月 90 美元的看跌期權，交易者將獲得 12.35 美元 + 11.10 美元 = 23.45 美元的期權費。交易員預計，到 6 月份期權到期時，該股的執行價格將保持在 90 美元附近。
賣出看跌期權要求交易者以執行價買入標的資產，即使標的資產跌至零，而賣出看漲期權則具有無限風險。然而，根據收到的溢價水平，交易者有一定的安全邊際。
如果 A 公司標的股票在 6 月份期權到期時收盤價高於 66.55 美元（執行價爲 90 美元 - 收到的權利金爲 23.45 美元）或低於 113.45 美元（90 美元 + 23.45 美元），則該策略將盈利。確切的盈利水平取決於期權到期時的股價；盈利能力在股價到期時達到 90 美元時最大化，並隨着股票遠離 90 美元水平而降低。
如果期權到期時股票收盤價低於 66.55 美元或高於 113.45 美元，則該策略將無利可圖。因此，66.55 美元和 113.45 美元是該空頭跨式策略的兩個盈虧平衡點。
空頭跨式期權類似於空頭跨式期權，但空頭看跌期權和空頭看漲期權的執行價格不同。看漲期權行使價高於看跌期權行使價，兩者均處於價外狀態，並且與標的物當前價格大致等距。當 A 公司的交易價格爲 91.15 美元時，交易者可以以 6.75 美元的價格賣出 6 月 80 美元的看跌期權，以 8.20 美元的價格賣出 6 月 100 美元的看漲期權，從而獲得 14.95 美元的淨溢價（6.75 美元 + 8.20 美元）。作爲獲得較低水平保費的回報，該策略的風險得到了緩解，因爲該策略的盈虧平衡點變爲 65.05 美元（80 美元 - 14.95 美元）和 114.95 美元（100 美元 + 14.95 美元）。
4. 比率寫作
比率寫作意味着寫出比購買的更多的期權。最簡單的策略採用 2:1 的比率，即有兩個期權，每購買一個期權就賣出或賣出。其基本原理是利用期權到期前隱含波動率的大幅下降。
使用此策略的交易者可以以 12.80 美元的價格買入 A 公司 6 月 90 美元的看漲期權，並以每份 8.20 美元的價格賣出或做空兩份 100 美元的看漲期權。本例中收到的淨保費爲 3.60 美元（8.20 美元 x 2 - 12.80 美元）。該策略相當於牛市看漲期權價差（多頭 6 月 90 美元看漲期權 + 空頭 6 月 100 美元看漲期權）和空頭看漲期權（6 月 100 美元看漲期權）。如果標的股票在期權到期前不久收盤價恰好爲 100 美元，則該策略將產生最大收益。在這種情況下，90 美元的多頭看漲期權價值 10 美元，而兩份 100 美元的空頭看漲期權到期時將毫無價值。最大收益爲 10 美元 + 收到的保費 3.60 美元 = 13.60 美元。
比率寫作的好處和風險
如果期權到期時股票收盤價爲 95 美元怎麼辦？在這種情況下，90 美元的多頭看漲期權價值 5 美元，而兩份 100 美元的空頭看漲期權到期時將毫無價值。總收益爲 8.60 美元（5 美元 + 收到的淨保費 3.60 美元）。如果期權到期時股票收於 90 美元或以下，則所有三份看漲期權到期時都毫無價值，唯一的收益就是收到的淨權利金 3.60 美元。
如果期權到期時股票收盤價高於 100 美元怎麼辦？在這種情況下，90 美元多頭看漲期權的收益將被兩筆 100 美元空頭看漲期權的損失所侵蝕。例如，如果股價爲 105 美元，則總體損益將爲：15 美元 - (2 X 5 美元) + 3.60 美元 = 8.60 美元
該策略的盈虧平衡點是期權到期時股價爲 113.60 美元，此時盈虧爲：（多頭 90 美元看漲期權的利潤 + 收到的淨溢價 3.60 美元）-（兩次空頭 100 美元看漲期權的損失）= (23.60 美元 + 3.60 美元) - (2 X 13.60) = 0。如果股價升至 113.60 美元的盈虧平衡點之上，該策略將越來越無利可圖。
5. 鐵禿鷹
在鐵禿鷹策略中，交易者將同一到期日的看漲期權價差與看跌期權價差結合起來，利用波動性的回落，從而導致股票在期權有效期內窄幅波動。鐵禿鷹是通過以低於當前股票價格或現貨價格的價格賣出 OTM 來構建的。
一般來說，看漲期權和看跌期權的執行價格之間的差異是相同的，並且它們與底層證券的距離相等。使用 A 公司 6 月期權價格，鐵禿鷹可能涉及賣出 95 美元的看漲期權並買入 100 美元的看漲期權，收取的權利金爲 1.45 美元（10.15 美元 - 8.70 美元），同時賣出 85 美元的看跌期權並買入 80 美元的看跌期權，淨信用額爲 1.65 美元（ 8.80 美元 - 7.15 美元）。收到的總積分爲 3.10 美元。
該策略的最大收益等於收到的淨溢價（3.10 美元），如果期權到期時股票收盤價在 85 美元至 95 美元之間，則將產生淨溢價。如果股票在到期時交易價格高於 100 美元的看漲期權行使價或低於 80 美元的看跌期權行使價，則會出現最大損失。最大損失將分別等於看漲期權或看跌期權的執行價格差額減去收到的淨權利金，即 1.90 美元（5 美元 - 3.10 美元）。鐵禿鷹的收益相對較低，損失也有限。
決定期權價格的 7 個因素是什麼？
標的資產的當前價格、執行價格、期權類型、到期時間、利率、標的期權的股息和波動性。
歷史波動率和隱含波動率有什麼區別？
歷史波動率是標的資產隨時間推移表現出的實際波動率。隱含波動率是當前期權價格隱含的標的物的波動水平。
鐵禿鷹戰略的主要目標是什麼？
當標的資產到期時收盤價介於中間行使價之間時，鐵禿鷹可以獲得最大利潤。目標是從標的資產的低波動性中獲利。
結論
交易者使用五種策略來利用表現出高波動性的股票或證券。大多數這些策略都涉及無限的損失並且可能很複雜。它們只能由熟悉期權交易風險的專家期權交易者使用。
更正 - 2023 年 5 月 10 日：本文的前一個版本錯誤地指出，賣出低於當前股價的看跌期權就是賣出 ITM 看跌期權。由於執行價格低於現貨價格，鐵禿鷹是通過編寫 OTM 期權來構建的。