什麼是或有可轉換債券 (CoCos)？

或有可轉換債券 (CoCos) 是主要由歐洲金融機構發行的債務工具。或有可轉換債券的運作方式類似於傳統可轉換債券。他們有一個特定的執行價格，一旦被違反，可以將債券轉換為股票或股票。 CoCos 的主要投資者是歐洲和亞洲的個人投資者和私人銀行。

CoCos是在歐洲投資中流行的高收益、高風險產品。這些投資的另一個名稱是增強型資本票據 (ECN)。混合債務證券帶有專門的期權，可以幫助發行金融機構吸收資本損失。

在銀行業，如果出現特定的資本條件，它們的使用允許銀行將其債務轉換為股票，從而有助於支撐銀行的資產負債表。創建或有可轉換債券是為了幫助資本不足的銀行並防止另一場金融危機，如 2007-2008 年全球金融危機。

美國銀行業尚未引入 CoCos 的使用。相反，美國銀行發行優先股。

了解或有可轉換債券

銀行發行的或有可轉換債券與普通或普通可轉換債券發行之間存在顯著差異。可轉債具有類似債券的特性，支付固定利率，在標的業務違約或不償付債務的情況下具有優先權。這些債務證券還允許債券持有人以特定的行使價將所持債務轉換為普通股，從而使他們的股價升值。行使價是特定的股票價格水平，需要觸發轉換才能發生。投資者可以從可轉換債券中受益，因為當公司股價升值時，債券可以轉換為股票。可轉換的特點讓投資者既可以享受債券的固定利率帶來的好處，也可以享受股價上漲帶來的資本增值潛力。

或有可轉換債券通過修改轉換條款擴展了可轉換債券的概念。與其他債務證券一樣，投資者在債券有效期內定期收到固定利息付款。與可轉換債券一樣，這些由銀行發行的次級債務包含特定的觸發因素，詳細說明了將所持債務轉換為普通股的過程。觸發可以有多種形式，包括機構標的股票達到指定水平、銀行滿足監管資本要求的要求，或者管理或監督機構的要求。

CoCos簡介

或有可轉換債券在投資領域變得流行，以幫助金融機構滿足巴塞爾協議 III 的資本要求。巴塞爾協議 III是一項監管協議，概述了銀行業的一套最低標準。目標是改善關鍵金融部門的監管、風險管理和監管框架。

作為標準的一部分，銀行必須保持足夠的資本或資金來抵禦金融危機並吸收貸款和投資的意外損失。巴塞爾協議 III 框架通過限制銀行在其各種資本層級和結構中可能包含的資本種類來收緊資本要求。

一種銀行資本是一級資本——可用於抵消機構資產負債表上壞賬的最高評級資本。一級資本包括留存收益——利潤的累積賬戶——以及普通股。銀行向投資者發行股票，為其運營籌集資金並抵消壞賬損失。

或有可轉換債券作為額外的一級資本，使歐洲銀行能夠滿足巴塞爾協議 III 的要求。這些可轉換債務工具使銀行能夠吸收承銷不良貸款或其他金融業壓力的損失。

銀行和或有可轉換債券

銀行使用或有可轉換債券不同於公司使用可轉換債券。銀行有自己的一套參數來保證債券轉換為股票。 CoCos的觸發事件可以是銀行的一級資本價值、監管機構的判斷或銀行的標的股票的價值。此外，單個 CoCo 可能有多個觸發因素。

銀行通過 CoCo 債券吸收財務損失。當銀行的資本比率低於監管標準時，CoCos 的投資者不會僅僅根據股價升值將債券轉換為普通股，而是同意以股權換取債務的定期收入。但是，股價可能不會上漲而是下跌。如果銀行遇到財務困難並需要資金，這會反映在其股票價值上。因此，CoCo 可能導致投資者在股票價格下跌時將其債券轉換為股票，從而使投資者面臨損失風險。

或有可轉換債券對銀行的好處

或有可轉換債券是全球市場資本不足銀行的理想產品，因為它們帶有嵌入式期權，允許銀行同時滿足資本要求和限制資本分配。

發行銀行通過從債券發行中籌集資金從 CoCo 中受益。但是，如果該銀行承銷了許多不良貸款，則可能會低於其巴塞爾一級資本要求。在這種情況下，CoCo 規定銀行不必定期支付利息，甚至可以減記全部債務以滿足一級要求。

當銀行將 CoCo 轉換為股票時，它可能會將債務價值從其資產負債表的負債方轉移。這種簿記變更允許銀行承銷額外的貸款。

當本金必須歸還給投資者時，債務沒有結束日期。如果銀行陷入財務困境，它可以推遲支付利息，強制轉換為股權，或者在危急情況下將債務減記為零。

投資者的利益和風險

由於在安全、低收益產品的世界中高收益，或有可轉換債券越來越受歡迎。這種增長為發行它們的銀行帶來了更多的穩定性和資本流入。許多投資者買入是希望銀行有一天會通過回購來贖回債務，在他們這樣做之前，他們將把高回報和高於平均水平的風險一起收入囊中。

投資者以銀行設定的兌換率獲得普通股。金融機構可以將股票轉換價格定義為與發行債務時相同的價值、轉換時的市場價格或任何其他所需的價格水平。股份轉換的一個缺點是股價會被稀釋，進一步降低每股收益比率。

此外，不能保證 CoCo 將永遠轉換為股權或完全贖回，這意味著投資者可能會持有 CoCo 多年。允許銀行發行 CoCo 的監管機構希望他們的銀行資本充足，因此可能會使投資者很難出售或平倉 CoCo 頭寸。如果監管機構不允許出售，投資者可能難以出售其在 CoCos 的頭寸。

或有敞篷車的真實示例

例如，假設德意志銀行發行了或有可轉換債券，其觸發設置為核心一級資本，而不是行使價。如果一級資本低於 5%，可轉換債券自動轉換為股權，銀行通過將債券從資產負債表中剔除來提高資本比率。

投資者擁有面值為 1,000 美元的 CoCo，每年支付 8% 的利息——債券持有人每年獲得 80 美元。當銀行報告廣泛的貸款損失時，該股票的交易價格為每股 100 美元。該銀行的一級資本低於 5% 的水平，這會觸發 CoCos 轉換為股票。

假設轉換比率允許投資者在 CoCo 的 1,000 美元投資中獲得 25 股銀行股票。然而，在過去的幾周里，該股已從 100 美元穩步下跌至 40 美元。這 25 股股票價值 1,000 美元，每股 40 美元，但投資者決定持有該股票，第二天，價格跌至每股 30 美元。這 25 股現在價值 750 美元，投資者損失了 25%。

重要的是，持有 CoCo 債券的投資者權衡如果債券被轉換，他們可能需要迅速採取行動的風險。否則，他們可能會遭受重大損失。如前所述，當 CoCo 觸發發生時，可能不是購買股票的理想時機。

相關文章