備兌看漲期權通常被認爲是一種保守的期權交易方法，因爲以溢價出售的看漲期權並不是裸露的。備兌看漲期權涉及擁有標的資產——可能是股票或期貨合約——並出售針對該標的頭寸的看漲期權。
如果擔保看漲期權隨着標的資產的上漲而獲利（ITM），可能發生的最壞情況是股票頭寸被取消。在這種情況下，投資者仍然會獲利，因爲當股票頭寸上升到有擔保看漲期權的執行價格時，溢價作爲利潤保留，即在行使期間指定賣方的點。
下面描述的策略使用長期股權預期證券(LEAPS) 而不是股票作爲標的資產。
關鍵點
- 備兌看漲期權是一種流行的期權策略，用於以期權溢價的形式產生利潤。
- 爲了執行備兌看漲期權，持有資產多頭頭寸的投資者然後在同一資產上賣出（賣出）看漲期權。
- 那些打算長期持有標的股票但預計近期價格不會大幅上漲的人通常會使用它。
- 對於那些尋求提高備兌認購回報率的人來說，使用長期股票預期證券 (LEAP) 作爲標的資產可能是一個明智的策略。
承保電話
如果投資者保持中性至看漲的前景並計劃長期持有標的，則通常會進行備兌看漲期權。由於賣出的看漲期權是通過標的資產所有權“覆蓋”的，因此賣出（賣空）看漲期權沒有上行風險。
問題出現在不利的一面，即標的資產意外大幅下跌可能導致鉅額虧損，因爲在典型的備兌看漲期權中收取的看漲期權溢價爲投資者提供的保護非常有限。
由於股票可能會迅速下跌，因此在大多數備兌認購期權中收取的少量認購期權溢價對於對沖下行風險來說是非常少的。幸運的是，如果您想降低下行風險，但仍然通過有擔保的寫入收取看漲期權費並具有上行利潤潛力，那麼還有另一種選擇。
一種有可能提高整體業績的備兌認購方法，稱爲“槓桿備兌認購”，使用長期股權預期證券而不是股票作爲標的資產。這種策略也可以稱爲“窮人的隱蔽呼叫”、“遮羞布”或“代理隱蔽呼叫寫入”。
示例：傳統的承保電話
爲了證明這一策略，首先，考慮一個假設寫在摩根大通 (JPM) 股票上的傳統擔保看漲期權。假設 JPM 股票的交易價格爲 35.72。如果投資者溫和看好摩根大通，他們可以採用傳統的備兌看漲期權，該看漲期權有一些適度的空間從更多的上行空間中獲利。
如果投資者想要持有六個月的備兌看漲期權，他們可以賣出略低於價位的 37.50 看漲期權，交易價格爲 1.60 美元，如果 JPM 在到期時以 37.50 看漲期權的執行價（最大利潤點）收盤，每股盈利 1.78 美元，加上已售出但到期一文不值的看漲期權的全部 1.60 美元利潤。因此，最大利潤爲每股 3.38 美元。在這六個月期間賺取的任何股息也可能會帶來額外的小幅收益，這不包括在這種情況下。
| 傳統的承保電話寫入 | |||
|---|---|---|---|
| 摩根大通價格 | 七月號召罷工 | 通話保費 | 最大利潤 |
| 35.72 | 37.50 | 1.60 美元 | 3.38 美元 |
替換 LEAP 選項
對於槓桿式備兌看漲期權，投資者可以購買深度價內 LEAP 看漲期權，其執行價格爲 25，在 24 個月內到期，在我們的示例中交易價格爲 10.70 美元，而不是購買 JPM 股票。換句話說，兩年期看漲期權 LEAP 不是擁有 JPM 股票，而是充當擁有實際標的資產的“替代品”。
理想情況下，這種策略適用於成熟的牛市，通常伴隨着低隱含波動率。我們想要一個低波動性的環境，因爲 LEAP 對波動性的變化具有較高的vega或較大的價格敏感度。否則，LEAP 與股票的常規期權具有相同的基本定價基礎和規格。
LEAP 溢價僅代表內在價值（即非常小的時間價值），因爲期權的價值如此之深。由於此選項的時間價值很小，它將攜帶接近 1.00 的增量。因此，擁有 LEAP 相當於擁有實際股份，但佔用的資本要少得多。
LEAP 所有者現在可以針對此 LEAP 以 1.60 美元的價格出售相同的 JPM 37.5 看漲期權。如果 JPM 收盤價爲 37.5 美元，則將達到 3.38 美元的最大利潤，與前面示例中的最大利潤相同，但需要較少的前期資金。因此，使用的資本回報率 (ROCE) 更高。
| 基於 LEAP 的覆蓋調用寫入 | |||
|---|---|---|---|
| 2006 年 1 月 25 LEAP 價格 | 7 月 37.50 買入價 | 通話保費 | 最大利潤 |
| 10.70 | 1.60 | 1.60 美元 | 3.38 美元 |
LEAP 僅佔 1,070 美元（看漲合約中 10.70 x 100 股），約爲傳統備兌看漲期權所需 3,572 美元的三分之一。如果一個人能夠以不到傳統備兌看漲期權所需資本的三分之一建立多頭頭寸，那麼簡單地在此基礎上轉換爲基於 LEAP 的策略是有意義的——儘管股息最終必須是考慮到創建一個公平的比較。然而，下行風險故事發生了重大變化，這是更重要的問題。
最大程度降低下行風險
假設在期權到期時，JPM 收於 30 而不是上面假設的最大利潤點。傳統的備兌看漲期權在股票頭寸上損失 572 美元（[35.72 美元 - 30 美元] x 100 股 = 572 美元）。這一損失部分被到期的毫無價值的 7 月看漲期權的利潤所抵消，淨虧損 412 美元（572 美元 - 160 美元 = 412 美元）。
對於 LEAP 覆蓋的寫入，該位置將顯示相同的損失量。這假設 LEAP 保持 1.00 的 delta 分數，因此它與多頭股票頭寸非常相似。由於 LEAP 看漲期權的執行價格爲 25，因此它在 30 時仍然處於有利地位。因此，它將損失 412 美元（572 美元 - 160 美元 = 412 美元）。然而，如果股價下跌，優勢就會轉移到 LEAP 策略上。
例如，如果 JPM 到期時收盤價爲 25，則傳統寫入的損失將增加 500 美元至 912 美元，但 LEAP 覆蓋的寫入最多隻能損失 10.70 美元減去 160 美元，即 910 美元。值得注意的是，如果這種情況在 LEAP 到期時沒有發生，那麼 LEAP 策略也可能在 25 處顯示較低的損失。這意味着還有一些剩餘的時間價值。如果我們想象 LEAP 仍有 1.50 美元的時間價值，那麼 150.00 美元的剩餘溢價將減少預期損失。
波動性優勢
考慮到波動性，LEAP 策略更具吸引力。由於 LEAP 具有較高的 vega，波動性的上升將提高 LEAP 多頭頭寸的外在（即時間價值）水平，例如本例中的頭寸。
由於隱含波動率和股票價格具有反比關係，任何可觀幅度的下跌都會導致波動率飆升——我們可以對此進行建模——並將進一步減少我們的 LEAPS 備兌看漲期權策略的最大損失。例如，如果我們假設 JPM 跌至 25 的價格，那麼波動性就會大幅上升。假設即使波動性適度增加，LEAP 的價值也可能有很大的好處。
其他注意事項
如果利率上升，該頭寸的最大損失將進一步減少，因爲當利率上升時，看漲期權的價值會上升。但股息也必須考慮到傳統的承保寫入中，這將減少那裏的最大損失。
在傳統的備兌看漲期權中，如果 JPM 跌至 25，一些投資者可能會因爲害怕損失更多而被迫平倉。然而，通過 LEAP 覆蓋的呼叫，這種擔憂在一定程度上消除了。例如，如果在備兌看漲期權到期時股價爲 25，則 LEAP 仍有一些時間價值，因此沒有緊迫的理由出售 LEAP，特別是因爲它距離到期還有很多個月。
撇開這些其他因素不談，很明顯 LEAP 覆蓋的呼叫策略似乎提供了更好的風險/回報方案。