偉大的公司投資於創新。那些在研發（R&D）上擲骰子的公司往往會比那些不這麼做的公司產生更大的利潤。但要小心：研發領域充滿了可疑的支出、不確定的結果和難以衡量的回報。因此，將研發支出納入盈利能力和股票估值並不是一件簡單的事情。
教程：基本面分析
研發支出和盈利能力
研發支出本身並不能保證盈利能力和強勁的股票表現。當項目被認爲是成功時，一些公司看到了在研發上投入大量資金的回報。另一方面，即使每年在研發上投入大量資金，公司也可能遭受業績不佳的損失。
投資者需要能夠評估的是研發資金的生產力。爲此，我想引入一個研發回報指標來衡量科技公司研發支出的盈利能力。該指標被稱爲研究資本回報率（RORC），有效衡量前一時期（例如去年）研發支出所產生的利潤比例。
尋找 RORC 高的公司是值得的。該指標顯示公司是否從新的研發支出中獲利。同時，它讓投資者瞭解最近的研發投資是否對財務業績做出了貢獻，或者公司是否只是在舊的創新上順其自然。
計算 RORC
RORC 告訴我們上一年每投入一美元的研發費用會產生多少毛利潤。 ROC的計算非常簡單：我們用當年的毛利潤除以上一年的研發費用。
該比率如下所示：
本年毛利 上年研發支出
分子或毛利潤通常位於當年的損益表中。有時，公司選擇不在損益表中明確說明毛利潤。如果是這樣的話，我們可以通過從收入中減去銷售商品的成本來得出毛利潤。
同時，您通常也會在損益表上找到公司的研發，但由於GAAP和IFRS會計準則之間的不一致，它們也可以在資產負債表上資本化。儘管這兩種方法趨同，但應將其視爲費用還是資產卻存在差異。
可以說，使用毛利潤而不是營業利潤或淨利潤作爲毛利潤，最能代表公司研發工作所產生的增量盈利能力。該計算還假設研發平均投資週期爲一年。這樣，去年的研發支出就變成了今年的新技術產品，產生了今年的利潤。
測試RORC
爲了瞭解 RORC 如何作爲評估研發生產力的工具，讓我們在幾家知名科技公司（加州的蘋果公司（納斯達克股票代碼： AAPL ）和芬蘭的諾基亞公司（紐約證券交易所股票代碼： NOK ））上進行嘗試。對於每家公司，我們將根據 2008 財年研發支出的 2009 財年毛利潤回報來計算 RORC。
根據蘋果2009年10-K數據，其2009年毛利率爲131.4億美元。蘋果在其財務報表中提供了2009年及前兩年的研發支出。 2008年，蘋果公司的研發支出爲11.09億美元。應用 RORC 比率，您會發現，蘋果 2008 年在研發上投入的每一美元，在 2009 年都會產生 11.84 美元的毛利潤。
蘋果 RORC = 131,400 億美元 11.09 億美元 = 每研發美元毛利潤 11.84 美元
採用與諾基亞2009年年報相同的方法，合併損益表顯示，蘋果產生了132.64億歐元的毛利潤。同一份聲明顯示，諾基亞2008年研發支出達59.68億歐元。這些數字表明，諾基亞每研發一歐元就能產生 2.22 歐元的毛利潤。 2009 年 3 月，1 歐元兌換爲 1.32 美元。
諾基亞 RORC = 132.64 億歐元（175.08 億美元） 59.68 億歐元（78.77 億美元）= 2.22 每研發歐元毛利潤（每研發美元毛利潤 4.44 美元）
很明顯，2009 年，蘋果的 RORC 大幅優於同期的諾基亞。要解釋這一差異，您需要了解兩家公司技術業務的顯着差異。
蘋果能夠在多種產品中利用其研發成果，每種產品都有獨特的終端市場——Mac 臺式電腦和筆記本電腦、iPod 手持娛樂設備、iPhone 手機以及 Apple TV 產品。更重要的是，Apple 的技術都是爲了相互補充而構建的。因此，用於增強 iPhone 操作系統等方面的研發投資不僅使智能手機受益，還使 iPod Touch 設備受益。可以說，蘋果公司將相當集中的研發應用於廣泛市場的能力是該公司極高的研究資本回報率背後的原因。
相比之下，諾基亞代表了另一種商業模式。諾基亞的研發工作分佈在三個不同的軟件操作系統上，這些操作系統僅使單一終端市場（移動手機）受益。因此，當諾基亞在單一產品上投入額外的研發歐元時，它只會使整個手機機會的一部分受益，而不是所有其他手機產品市場。
市場是否獎勵高 RORC？
從蘋果和諾基亞 2009 年的股價來看，市場似乎確實獎勵那些在研究資本方面提供卓越回報的公司。截至2009年3月，蘋果股價約爲113美元。與此同時，諾基亞的股價約爲每股 12 美元。十五個月後，諾基亞的交易價格在 8.50 美元區間，而蘋果則經歷了快速上漲勢頭，交易價格在 250 美元大關附近。蘋果在上述時期經歷的增長很大程度上歸功於紮實的創新和高研究資本回報。
結論
歸根結底，研發生產力是推動科技公司利潤並最終推動其股價的因素。 RORC 爲投資者提供了一種跟蹤科技公司研發生產力的有用方法，也爲投資者提供了有關這些公司股價走向的線索。 （在投資這些類型的小工具基金之前評估過去的表現。要了解更多信息，請參閱技術部門基金。）