伟大的公司投资于创新。那些在研发（R&D）上掷骰子的公司往往会比那些不这么做的公司产生更大的利润。但要小心：研发领域充满了可疑的支出、不确定的结果和难以衡量的回报。因此，将研发支出纳入盈利能力和股票估值并不是一件简单的事情。
教程：基本面分析
研发支出和盈利能力
研发支出本身并不能保证盈利能力和强劲的股票表现。当项目被认为是成功时，一些公司看到了在研发上投入大量资金的回报。另一方面，即使每年在研发上投入大量资金，公司也可能遭受业绩不佳的损失。
投资者需要能够评估的是研发资金的生产力。为此，我想引入一个研发回报指标来衡量科技公司研发支出的盈利能力。该指标被称为研究资本回报率（RORC），有效衡量前一时期（例如去年）研发支出所产生的利润比例。
寻找 RORC 高的公司是值得的。该指标显示公司是否从新的研发支出中获利。同时，它让投资者了解最近的研发投资是否对财务业绩做出了贡献，或者公司是否只是在旧的创新上顺其自然。
计算 RORC
RORC 告诉我们上一年每投入一美元的研发费用会产生多少毛利润。 ROC的计算非常简单：我们用当年的毛利润除以上一年的研发费用。
该比率如下所示：
本年毛利 上年研发支出
分子或毛利润通常位于当年的损益表中。有时，公司选择不在损益表中明确说明毛利润。如果是这样的话，我们可以通过从收入中减去销售商品的成本来得出毛利润。
同时，您通常也会在损益表上找到公司的研发，但由于GAAP和IFRS会计准则之间的不一致，它们也可以在资产负债表上资本化。尽管这两种方法趋同，但应将其视为费用还是资产却存在差异。
可以说，使用毛利润而不是营业利润或净利润作为毛利润，最能代表公司研发工作所产生的增量盈利能力。该计算还假设研发平均投资周期为一年。这样，去年的研发支出就变成了今年的新技术产品，产生了今年的利润。
测试RORC
为了了解 RORC 如何作为评估研发生产力的工具，让我们在几家知名科技公司（加州的苹果公司（纳斯达克股票代码： AAPL ）和芬兰的诺基亚公司（纽约证券交易所股票代码： NOK ））上进行尝试。对于每家公司，我们将根据 2008 财年研发支出的 2009 财年毛利润回报来计算 RORC。
根据苹果2009年10-K数据，其2009年毛利率为131.4亿美元。苹果在其财务报表中提供了2009年及前两年的研发支出。 2008年，苹果公司的研发支出为11.09亿美元。应用 RORC 比率，您会发现，苹果 2008 年在研发上投入的每一美元，在 2009 年都会产生 11.84 美元的毛利润。
苹果 RORC = 131,400 亿美元 11.09 亿美元 = 每研发美元毛利润 11.84 美元
采用与诺基亚2009年年报相同的方法，合并损益表显示，苹果产生了132.64亿欧元的毛利润。同一份声明显示，诺基亚2008年研发支出达59.68亿欧元。这些数字表明，诺基亚每研发一欧元就能产生 2.22 欧元的毛利润。 2009 年 3 月，1 欧元兑换为 1.32 美元。
诺基亚 RORC = 132.64 亿欧元（175.08 亿美元） 59.68 亿欧元（78.77 亿美元）= 2.22 每研发欧元毛利润（每研发美元毛利润 4.44 美元）
很明显，2009 年，苹果的 RORC 大幅优于同期的诺基亚。要解释这一差异，您需要了解两家公司技术业务的显着差异。
苹果能够在多种产品中利用其研发成果，每种产品都有独特的终端市场——Mac 台式电脑和笔记本电脑、iPod 手持娱乐设备、iPhone 手机以及 Apple TV 产品。更重要的是，Apple 的技术都是为了相互补充而构建的。因此，用于增强 iPhone 操作系统等方面的研发投资不仅使智能手机受益，还使 iPod Touch 设备受益。可以说，苹果公司将相当集中的研发应用于广泛市场的能力是该公司极高的研究资本回报率背后的原因。
相比之下，诺基亚代表了另一种商业模式。诺基亚的研发工作分布在三个不同的软件操作系统上，这些操作系统仅使单一终端市场（移动手机）受益。因此，当诺基亚在单一产品上投入额外的研发欧元时，它只会使整个手机机会的一部分受益，而不是所有其他手机产品市场。
市场是否奖励高 RORC？
从苹果和诺基亚 2009 年的股价来看，市场似乎确实奖励那些在研究资本方面提供卓越回报的公司。截至2009年3月，苹果股价约为113美元。与此同时，诺基亚的股价约为每股 12 美元。十五个月后，诺基亚的交易价格在 8.50 美元区间，而苹果则经历了快速上涨势头，交易价格在 250 美元大关附近。苹果在上述时期经历的增长很大程度上归功于扎实的创新和高研究资本回报。
结论
归根结底，研发生产力是推动科技公司利润并最终推动其股价的因素。 RORC 为投资者提供了一种跟踪科技公司研发生产力的有用方法，也为投资者提供了有关这些公司股价走向的线索。 （在投资这些类型的小工具基金之前评估过去的表现。要了解更多信息，请参阅技术部门基金。）