波動性是股票和期權投資的一個主要因素，由芝加哥期權交易所（ CBOE ）創建的波動性指數（VIX ）幾乎從推出之日起就一直是一個受歡迎且備受關注的指標。儘管 VIX 可能是也可能不是風險的嚴格替代品，但投資者和金融評論員仍然關注該指標，以衡量投資者對市場的態度以及短期交易的可能路徑。
然而，作爲一種金融指標，投資者也可以使用 VIX 作爲獲取利潤或保護其投資組合的手段。
要點
- CBOE 波動率指數 (VIX) 爲投資者提供基於近月上市標準普爾 500 期權合約的隱含波動率衡量標準。
- 有時，VIX 被稱爲“恐懼指數”，因爲波動性上升往往預示着下行風險。
- 自推出以來，投資者一直在交易 VIX 值，以推測投資者情緒或未來波動性。
- 在 VIX 上進行交易的主要方式是使用 VIX 衍生品或與 VIX 本身相關的交易所交易基金 (ETF) 和交易所交易票據 (ETN)。
VIX——它是什麼（和不是什麼）
VIX 是一個加權指數，融合了多個標準普爾 500指數期權，其概念是這些期權的溢價越大，市場方向的不確定性就越大。那麼，在設計中，它是 30 天週期回報的平方根，並以百分點表示。因此，它應該是市場預期短期內波動性的前瞻性代表。
儘管 VIX 經常被用來衡量投資者的恐懼（或自滿情緒），但這實際上並不是它所衡量的內容，因爲共識樂觀或悲觀情緒不會導致 VIX 值特別高。因此，它可能應該被更好地視爲“不確定性指數”（儘管可以公平地承認華爾街的恐懼與不確定性之間存在密切聯繫）。然而，VIX 和 S&P 500 指數之間存在負相關性（意味着它們的走勢相反）。
還需要注意的是，VIX 從技術上講並不是直接衡量風險的指標。關於什麼是真正的風險存在很多爭論，一些投資者確實使用過去或預計的波動性作爲風險的代表。也就是說，風險應該更好地被視爲投資組合變動的歷史波動性，而不是沿路徑預期的上下波動。
如何交易 VIX
投資者有多種選擇將 VIX 納入其投資組合。
ETN
交易所交易票據（ETN）是 VIX 交易最流行的方式之一。與 ETF 類似，ETN 允許投資者買賣旨在複製某些目標指數的工具。就 VIX 而言，這些 ETN 持有一系列滾動 VIX 期貨合約。
ETN 的買賣相對便宜，任何經紀商都可以處理這些交易。對於投資者來說，重要的是要認識到這些與現貨 VIX 並不相同。此外，由於波動性是一種均值迴歸現象，VIX ETN 可能會偏離現貨 VIX——在低波動期間交易價格高於應有水平（假設波動性將會增加），而在高波動期間則交易價格低於應有水平。
投資者還應該意識到，槓桿VIX ETN 還有其他缺點。由於投資組合中發生的重新定位，存在一種稱爲“波動滯後”的現象，會損害業績。雖然槓桿波動率 ETN 確實更接近複製 VIX 的實際表現，但這些工具實際上只有在短期持有時纔有效（因爲波動率滯後會隨着時間的推移侵蝕回報）。
VIX 期貨和期權
更成熟的投資者還可以選擇根據 VIX 指數本身交易期權和期貨。期權和期貨爲投資者提供了更大的槓桿，因此成功交易的回報潛力更大。也就是說，投資者應該牢記一些因素。期權和期貨通常比股票交易收取更高的佣金，並且期貨交易者將被要求維持最低保證金。投資者還應瞭解損益的不同稅收待遇，特別是期貨合約。期權和期貨也是有明確生命週期的投資，因此投資者不僅要正確瞭解波動的方向，還要正確瞭解波動的時間範圍。
VIX期權是歐式期權，這意味着它們只能在到期時行使。更重要的是，這些期權在週三到期（與傳統的期權週五到期不同），並且以現金結算。雖然期權的內置槓桿可以產生放大的回報，但投資者應注意，這些期權確實以預期遠期價值進行交易，並且可能偏離現貨 VIX。
換句話說，由於歐式操作和波動率的均值迴歸，VIX 期權的交易價格通常會低於高波動期間的適當價格（反之亦然，在低波動期間），尤其是早期在期權期限內
與期權一樣，VIX 期貨本質上是槓桿化的，並且往往比 ETN 更好地複製現貨 VIX 的走勢。不過，投資者應該再次意識到，期貨合約的價值是基於對 VIX 的前瞻性評估。根據前景和結算前的剩餘時間，實際期貨可能會低於、高於或等於現貨 VIX。
此外，還有人指控 VIX 被操縱，在重大舉措中站在錯誤一邊的投資者遭受了巨大打擊。
另類波動策略
沒有規定投資者必須使用 VIX 和 VIX 相關工具來根據市場波動進行交易。事實上，在許多情況下，VIX 工具可能達不到理想的對沖效果，無論是因爲成本、時間範圍還是投資組合貝塔值與市場之間的差異。對於想要更多選擇的投資者來說，某些期權策略可能值得一看。
勒跨式/跨式
寬跨式期權和跨式期權是交易指數或個股預期波動性的一種可行方式。
多頭跨式策略意味着購買具有相同執行價格和到期日的同一證券的看漲期權和看跌期權。最大損失是爲兩種期權支付的權利金（加上佣金），而潛在收益是無限的，一旦價格遠高於（或低於）執行價格以清除權利金和佣金，投資者就會獲利。
爲了建立寬跨式期權，投資者購買相同標的證券的看漲期權和看跌期權，其到期日相同，但執行價格不同。使用寬跨式期權的主要優點是購買成本更便宜，但寬跨式期權也需要更大的價格變動才能產生利潤。
簡單看跌期權
如果投資者只是想對沖市場風險，簡單的指數看跌期權可能是最有效的選擇。幾乎所有主要股指都提供看跌期權，而且流動性往往相當大。投資者需要小心地正確計算他們的風險敞口（例如，購買標準普爾 500 指數看跌期權來對沖與標準普爾 500 指數僅鬆散相關的投資組合不會提供太多保護），但看跌期權是一種非常簡單的對沖方法市場短期回調的風險。
結論
雖然大多數投資者希望遠離波動性，但其他投資者卻擁抱波動性，甚至試圖從中獲利。對於那些希望對近期市場波動有特定感受的人來說，ETN 可能是一個不錯的選擇，而期權和期貨則爲交易者提供了更多收益。不過，考慮到 VIX 相關投資的缺點和成本，希望對沖其投資組合的投資者可能只想考慮將常規看跌期權作爲更便宜的選擇。