當美國股市前景黯淡時，許多個人和機構投資者尋找另類投資機會。隨著投資者尋求分散到不同的資產類別，尤其是對沖基金，許多人正在轉向管理期貨作為解決方案。
然而，關於這種另類投資工具的教育材料還不容易找到。所以在這裡，我們提供了一個有用的（盡職調查）關於這個主題的入門，讓你開始提出正確的問題。
定義管理期貨
“託管期貨”一詞是指一個有 30 年曆史的行業，由被稱為商品交易顧問或 CTA 的專業資金經理組成。 CTA 必須先在美國政府的商品期貨交易委員會 (CTFC)註冊，然後才能作為基金經理向公眾提供自己的服務。 CTA 還需要通過 FBI 深入的背景調查，並提供嚴格的披露文件（以及每年對財務報表的獨立審計），這些文件由自律監管機構國家期貨協會 (NFA)審查。
CTA 通常使用專有交易系統或全權委託方法管理其客戶的資產，這可能涉及在金屬（黃金、白銀）、穀物（大豆、玉米、小麥）、股票指數（標準普爾期貨）等領域的期貨合約中做多或做空、道指期貨、納斯達克 100期貨）、軟商品（棉花、可可、咖啡、糖）以及外幣和美國政府債券期貨。在過去幾年中，投資於管理期貨的資金增加了一倍多，如果對沖基金回報持平且股票表現不佳，預計未來幾年將繼續增長。
利潤潛力
多元化管理期貨的主要論據之一是它們降低投資組合風險的潛力。許多關於將傳統資產類別與另類投資（如管理期貨）相結合的影響的學術研究都支持這一論點。哈佛大學的約翰·林特納（John Lintner）可能是該領域研究被引用次數最多的。
單獨作為另類投資類別，管理期貨類別在 2005 年之前的十年中產生了可比的回報。例如，在 1993 年至 2002 年間，管理期貨的複合年均回報率為 6.9%，而美國股票 (根據標準普爾 500 總回報指數），美國國債的回報率為 9.3% 和 9.5%（基於雷曼兄弟長期國債指數）。就風險調整回報而言，管理期貨在 1980 年 1 月至 2003 年 5 月之間的三組中具有較小的回撤（ CTA用來指代股票表現歷史上最大的峰谷跌幅）。在此期間期間管理期貨的最大跌幅為 -15.7%，而納斯達克綜合指數的跌幅為 -75%，標準普爾 500 股指的跌幅為 -44.7%。
管理期貨的另一個好處包括通過資產組之間的負相關通過投資組合多樣化來降低風險。作為一種資產類別，託管期貨計劃在很大程度上與股票和債券呈負相關。例如，在通脹壓力時期，投資於跟踪金屬市場（如黃金和白銀）或外匯期貨的託管期貨計劃可以為這種環境可能對股票和債券造成的損害提供重大對沖。換句話說，如果股票和債券由於通脹擔憂上升而表現不佳，那麼某些託管期貨計劃可能會在相同的市場條件下表現出色。因此，將託管期貨與這些其他資產組相結合可以優化您的投資資本分配。
評估 CTA
在投資任何資產類別或與個人基金經理進行投資之前，您應該進行一些重要的評估，您需要這樣做的大部分信息都可以在 CTA 的披露文件中找到。即使您仍在考慮向 CTA 進行投資，也必鬚根據要求向您提供披露文件。披露文件將包含有關 CTA交易計劃和費用的重要信息（CTA 之間可能會有很大差異，但通常為 2% 用於管理，20% 用於績效激勵）。
交易計劃：首先，您需要了解 CTA 運營的交易計劃類型。 CTA 社區中主要有兩種類型的交易程序。一組可以被描述為趨勢追隨者，而另一組由市場中性交易者組成，其中包括期權作家。趨勢追隨者使用專有的技術或基本交易系統（或兩者的組合），提供在某些期貨市場何時做多或做空的信號。市場中性交易者傾向於從分散不同的商品市場（或同一市場的不同期貨合約）中獲利。同樣在市場中性類別中，在一個特殊的利基市場中，存在使用delta 中性程序的期權溢價賣家。傳播者和溢價賣家旨在從非定向交易策略中獲利。
回撤：無論哪種類型的 CTA，在 CTA 的披露文件中尋找的最重要的信息可能是最大的峰谷回撤。這代表了資金經理在權益或交易賬戶中的最大累積跌幅。然而，這種最壞的歷史損失並不意味著未來的回撤將保持不變。但它確實提供了一個框架，用於根據特定時期的過去表現評估風險，並顯示 CTA 需要多長時間才能彌補這些損失。顯然，從回撤中恢復所需的時間越短，性能曲線就越好。無論多長時間，CTA 都被允許僅對新的淨利潤評估激勵費用（也就是說，在收取額外的激勵費用之前，他們必須清除業內所謂的“以前的股權高水位線”）。
年化收益率：您要查看的另一個因素是年化收益率，它必須始終以扣除費用和交易成本的形式呈現。這些業績數字在披露文件中提供，但可能不代表最近一個月的交易。 CTA 必須不遲於每九個月更新其披露文件，但如果披露文件中的表現不是最新的，您可以要求 CTA 應提供有關最近表現的信息。例如，您尤其想知道最新版本的披露文件中是否存在未顯示的任何實質性提款。
風險調整回報：如果在確定交易程序類型（趨勢跟踪或市場中性）後，CTA 交易的市場以及給定過去表現的潛在回報（通過年化回報和最大峰谷回撤）股權），您想更正式地評估風險，您可以使用一些簡單的公式來更好地比較 CTA。幸運的是，NFA 要求 CTA 在其披露文件中使用標準化的性能膠囊，這是大多數跟踪服務使用的數據，因此很容易進行比較。
您應該比較的最重要的衡量標準是風險調整後的回報。例如，年化收益率為 30% 的 CTA 可能看起來比 10% 的 CTA 更好，但如果它們的損失分佈完全不同，這種比較可能會具有欺騙性。年回報率為 30% 的 CTA 計劃每年的平均回撤可能為 -30%，而年回報率為 10% 的 CTA 計劃的平均回撤可能僅為 -2%。這意味著獲得相應回報所需的風險是完全不同的：回報率為 10% 的 10% 回報計劃的回撤比率為 5，而另一個的比率為 1。因此，第一個具有整體更好的風險回報特徵。
離散度，或月度和年度業績與平均值或平均水平的距離，是評估 CTA 回報的典型基礎。許多 CTA 跟踪數據服務提供這些數字以便於比較。它們還提供其他風險調整後的回報數據，例如夏普和卡爾馬比率。第一個是根據年化收益率標準差來考察年收益率（減去無風險利率）。第二個是根據最大的峰谷股本縮水率來考察年回報率。此外， Alpha係數可用於比較與某些標準基準（如標準普爾 500 指數）相關的表現。
投資 CTA 所需的賬戶類型
與對沖基金的投資者不同，CTA 的投資者俱有開設自己的賬戶並能夠查看每天發生的所有交易的優勢。通常，CTA 將與特定的期貨清算商合作並且不收取佣金。事實上，重要的是要確保您正在考慮的 CTA 不會從他或她的交易計劃中分享佣金——這可能會造成某些潛在的 CTA 利益衝突。至於最小賬戶規模，它們可以在 CTA 中顯著變化，對於一些非常成功的 CTA，從低至 25,000 美元到高達 500 萬美元不等。但是，通常，您會發現大多數 CTA 的最低要求在 50,000 美元到 250,000 美元之間。
歸納總結
掌握更多信息永遠不會受到傷害，它可以幫助您避免投資不符合您的投資目標或風險承受能力的 CTA 計劃，這是與任何基金經理進行投資之前的重要考慮因素。然而，如果對投資風險進行了適當的盡職調查，管理期貨可以為希望分散其投資組合從而分散風險的小投資者提供一種可行的替代投資工具。因此，如果您正在尋找提高風險調整後回報的潛在方法，管理期貨可能是您認真研究的下一個最佳選擇。
如果您想了解更多信息，關於 CTA 及其註冊歷史的兩個最重要的客觀信息來源是NFA 的網站和美國CFTC 的網站。 NFA 提供每個 CTA 的註冊和合規歷史，CFTC 提供有關針對不合規 CTA 採取法律行動的附加信息。