投資者可以信任市盈率嗎?

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最初由傳奇價值投資者 本傑明·格雷厄姆沃倫·巴菲特的導師之一)推廣,很少有 股票市場 指標像市盈率那樣頻繁地循環進出。市盈率用於根據公司股票相對於其收益的價格來評估潛在投資的相對吸引力。

追蹤市盈率取當前股價除以過去12個月的每股總收益(EPS)。遠期市盈率使用當前股價除以未來某個時期的預期每股收益預測。由此產生的數位可以為投資品質提供有價值的見解,儘管觀點的明確程度仍有待商榷。

摘要

  • 市盈率(P/ E)用於根據其市場價值評估潛在投資的相對吸引力。
  • 價值投資者本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)認為,市盈率不是一個絕對的衡量標準,而是投資者需要考慮的“適度上限”。
  • 一家公司的市盈率是否是一個好的估值取決於該估值與同行業公司的比較情況。
  • 在經濟繁榮時期,要警惕高市盈率的股票,因為它們可能會被高估。

市盈率是什麼?

市盈率通過比較當前股價與其每股收益(EPS)來衡量公司股價的廉價價值。收益與 凈收入(NI) 或利潤同義,而每股收益是通過將凈收入除以公司已發行 股本 的總數來計算的。如果每股收益上漲,股價保持不變,市盈率就會下降。因此,該股票的 估值 將更便宜,因為相對於公司的股價,投資者將獲得更多的收益。

例如,如果一家公司的股價為10美元,每股收益為0.50美元,則該公司的市盈率為20 =(10美元/0.50美元)。如果每股收益升至0.75美元,而股票保持在10美元,則市盈率將降至更具吸引力或保守的估值13 =(10美元/0.75)。

重要的是要注意,較低的市盈率也可能是麻煩的跡象。如果同一家公司的股價跌至每股2美元,而每股收益跌至0.25美元,則市盈率將降至8 =(2美元/0.25美元)。雖然八是較低的市盈率,因此從技術上講估值更具吸引力,但該公司也可能面臨財務困難,導致每股收益下降和2美元股價低。

相反,高市盈率可能意味著公司的股價 被高估。然而,較高的市盈率也可能意味著一家公司正在增長,其股價和每股收益都在上漲。公司市盈率的上升可能是由於財務 基本面的改善,這可能證明估值上升是合理的。一家公司的市盈率是否代表良好的估值取決於該估值與同行業其他公司的比較情況。

什麼是良好的市盈率?

格雷厄姆在1934年首次出版的《證券分析》(Security Analysis)一書中指出,市盈率為16“是投資購買普通股時所能支付的價格”。

格雷厄姆因此問道:「這是否意味著所有市盈率為16的公司都具有相同的價值?他的回答是:“不...這並不意味著所有具有相同平均收益的普通股都應該具有相同的價值,“格雷厄姆解釋說。“普通股投資者將適當地對那些當前收益高於平均水準的人進行更寬鬆的估值,或者可以合理地認為它們擁有比平均水準更好的前景。

對格雷厄姆來說,市盈率不是價值的 絕對衡量標準,而是建立“適度上限”的一種手段,他認為這個上限對於“保持在保守估值的範圍內”至關重要。他還意識到,不同行業根據其實際或感知的增長潛力以不同的 數進行交易。

“良好”市盈率如何隨時間變化

當然,在格雷厄姆去世約20年後,這個適度的上限幾乎被放棄了,當時投資者蜂擁而至,購買任何以“.com”結尾的債券。其中一些公司的市盈率最好用科學記數法表示。甚至在1990年代 互聯網 公司的瘋狂之前,一些人就認為,將股票價格與其收益進行比較在最好的情況下是短視的,在最壞的情況下是毫無意義的。

市盈率是否準確?

根據《投資者商業日報》(Investor's Business Daily)創始人威廉·J·奧尼爾(William J. O'Neill)的說法,市盈率並不是每次都準確的,正如他在1988年出版的《如何在股票中賺錢》(How to Make Money in Stocks)一書中所斷言的那樣。他的結論是,“與大多數投資者的信念相反,市盈率並不是價格變動的相關因素。

為了證明他的觀點,O'Neill指出,從1953年到1988年進行的研究表明,在股票爆炸之前,表現最好的股票的平均市盈率為20,而同期道瓊斯指數的市盈率平均為15。道瓊 斯指數是道瓊斯工業平均指數(DJIA),追蹤美國30家知名 藍籌 股公司的股票。換句話說,按照格雷厄姆的標準,這些本應穩健和成熟的股票被高估了。

市盈率是否恢復到行業規範?

從理論上講,以高倍數交易的股票最終將恢復到行業常態,反之亦然,因為這些問題的收益估值較低。然而,在歷史上的不同階段,理論與實踐之間存在重大差異,當時高市盈率股票繼續飆升,因為更便宜的股票仍然堅守陣地,正如奧尼爾所觀察到的那樣。另一方面,相反的情況在其他時期仍然存在,這支援了本·格雷厄姆的投資過程。

在過去的20年中,儘管股市的波動性並不比過去幾年更大,但整個市盈率總體上逐漸上升。利用耶魯大學教授羅伯特·席勒(Robert Shiller)在他2000年出版的《非理性繁榮》(Irrational Exuberance)一書中提供的數據,人們發現 標準普爾500指數 的市盈率在2008年底至2009年第三季度達到歷史新高。該指數在同一時期取得了38%的顯著增長,儘管投資比率異常高。

標準普爾500指數市盈率中位數
市盈率中位數
1900-1910 13.4
1911-1920 10.0
1921-1930 12.8
1931-1940 16.2
1941-1950 9.5
1951-1960 12.6
1961-1970 17.7
1971-1980 10.4
1981-1990 12.4
1991-2000 22.6
2001-2010 22.4

來源:Robert Schiller,《Irrational Exuberance》

市盈率可以調整嗎?

O'Neill假設市盈率沒有預測價值是對的嗎?還是說,在當今技術驅動的經濟中,比率已經過時了?不一定。許多專家聲稱,有效利用市盈率的關鍵是在更長的時間內對其進行檢查,同時整合前瞻性數據,如 盈利預期 和整體 經濟狀況

市盈率(PEG)是完成此分析的直接方法。PEG比率由著名基金經理彼得·林奇(Peter Lynch)成為時尚,與市盈率相似,但除以年度每股收益增長以標準化該指標。例如,如果一家公司的市盈率為10%,增長率為5%,則其PEG比率將為10/5 = 2。PEG比率背後的基本原理是,更高的增長前景證明更高的市盈率是合理的。因此,如果兩家公司的市盈率相同,那麼增長率較高的公司,即PEG比率較低的公司,則更好,因為每個增長單位的成本較低。在1989年首次出版的《華爾街一號》(One Up on Wall Street)一書中,林奇寫道:“任何價格合理的公司的市盈率將等於其增長率。

關於市盈率需要考慮的要點

許多遵循 嚴格的基本面分析 方法進行投資的人仍然發現市盈率非常有用。許多人引用2000年代初 科技泡沫 的流行作為一個典型的例子,說明投資者在不注意收益和價格的情況下可能會發現自己陷入的困境。在應用市盈率的基本面分析時,需要考慮一些關鍵因素。

  1. 最好比較特定行業的市盈率。這有助於確保市盈率表現不僅僅是股票環境的產物。
  2. 警惕在經濟 繁榮時期出現高市盈率的股票。“漲潮能掀起所有船隻”的老話肯定適用於股票,甚至適用於許多壞船。因此,明智的做法是對任何價格上漲持懷疑態度,而這些上漲價格走勢沒有得到一般經濟環境之外的某種合乎邏輯的潛在原因的支援。
  3. 同樣要懷疑市盈率低的股票,這些股票的聲望或相關性似乎正在減弱。多年來,投資者已經看到一些以前穩固的公司存在財務困難。在這些情況下,認為價格會神奇地上漲以匹配收益並將股票的市盈率提高到與行業規範一致的水準是愚蠢的。更有可能的是,任何市盈率增長都將是收益下降或每股收益下降的直接結果,這不是投資者希望看到公司市盈率上漲的方式。

歸納總結

雖然投資者對市盈率保持警惕可能是明智的,但同樣謹慎的做法是將這種擔憂保持在上下文中。雖然市盈率不是一些人曾經認為的神奇的預測工具,但如果使用得當,它們仍然有價值。請記住比較單個行業內的市盈率,雖然特別高或特別低的比率可能不會帶來災難,但這是一個值得考慮的跡象。

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